西部证券(002673)上市定位分析

　　西部证券(002673)

　　均值区间：8.15-9.75元

　　极限区间：6.50-12.00元

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司注册资本金10亿元人民币，在陕西、北京、上海、深圳、山东、江苏共设有58家证券营业部，在上海设有从事自营业务、客户资产管理业务的第一、二分公司和研究发展中心。西部期货有限公司作为公司控股子公司与公司主营业务协同运作，独立经营。公司与美国纽约梅隆(BNYMellon)合资设立了纽银梅隆西部基金管理有限公司，从事公募和私募基金管理业务。

　　主营业务：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动相关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。

　　【机构观点】

　　方正证券：8.6-10.01元。公司为典型区域型券商 ，陕西省内业务优势明显，经纪业务为主要收入来源。公司的经纪业务布局具有很强的区域性特征。截至2012年4月底，公司拥有60家证券营业部(含2家正在筹建)，其中44家位于陕西省内，16家在其他省市。经纪业务贡献主要收入，佣金费率高于行业水平。预计2012年经纪业务为公司EPS贡献占比达84%，2012年EPS为0.28元。

　　东方证券：6.7-8.4元。西部证券是一家地处陕西的地方性证券公司，经纪业务佣金率及市占率仍存一定压力，自营灵活，弹性中等，创新业务处于初始阶段，有望受益“新三板 ”扩容。预计西部证券2012、2013年摊薄后每股收益为0.19元、0.22元，每股净资产分别为4.13元、4.29元，给予公司2012年35-43倍动态PE较为合理，对应合理价格区间为6.7-8.4元，对应1.7-2倍动态PB.

　　东兴证券：8.26-10元。公司亮点在于新三板业务，有望率先受益制度改革。经纪业务立足陕西，区域贡献高。投行业务关注中小企业，定向资产管理业务有相对优势，自营风格较为稳健。创新业务处于起步阶段，尚未贡献利润。根据PE估值法，公司的合理股价区间为8.41-10.8元；根据PB估值法，估值区间为7.83-8.95元；根据可比公司估值法，估值区间为9.16-10.41元。预计上市首日公司股价的波动区间为-5%-15%，对应的股价区间为8.26-10元。

　　国泰君安：9.2-10元。区域性小券商，经纪业务为主要收入来源，承销业务处于起步阶段，自营投资能力较强，创新业务尚处于布局阶段。预计西部证券上市后定位为9.2-10.0元，静态PE为42-45倍，PB为2.32-2.52倍。