国泰君安:晶盛机电询价区间

　　目前光伏设备行业处于低谷，预计2012年下半年将迎来反弹，至2016年将保持两位数增长。

　　公司成立于 2006年，由半导体领域进入光伏领域，技术力量雄厚 ，主打高端产品，拥有多项发明专利，承担了多项国家科技重大专项课题。

　　公司收入和利润保持较快增长。2011年公司收入增长 116.8%，利润增长 158.3%。2010、2011年公司毛利率一直保持在 50%以上。

　　公司单晶炉技术先进，主打高端路线。新产品的不断推出和核心零部件的较高自给率，保证其在行业低谷时仍能保持较高的毛利率水平。公司 2010 年开始生产多晶炉产品，其双电源系统、改进热场工艺等新技术深受客户青睐。产品收入快速增长。随着多晶炉产量增大，制造工艺逐步成熟，单位成本有所下降。2011 年公司多晶炉销售占比提高至 42%，与单晶炉相当。我们预测公司多晶炉销售占比将进一步提升。

　　预计区熔炉、蓝宝石炉业务将在 2013年开始为公司贡献业绩。

　　公司拟募资 4.8 亿元，用于 400 台单晶炉、300 台多晶炉和研发中心的建设。目前公司单晶、多晶炉的订单分别达到 538和 217台，产能消纳的风险不大。

　　基于分业务业绩预测，我们认为公司 2012~2014年 EPS为 1.88、2.56和 2.95元。同行业可比公司 2011年动态 PE在 16~32倍之间，我们认为给予公司 17~19 倍动态 PE 较为合理，对应的询价区间为31.96~35.72元。

　　风险因素：行业波动风险、产业政策及贸易政策风险、客户集中度较高的风险和订单履行风险。