申万:掌趣科技合理估值区间

　　合理估值为 14.5元—17.4元。我们预计公司12、13、14年全面摊薄EPS 为0.58元、0.87元、1.28元。结合可比公司近期 PE估值水平并考虑当前二级市场环境，基于审慎性原则，我们认为公司合理估值区间为 14.5 元—17.4元，对应12 年25—30倍 PE。如果投资者希望提高申购成功的概率，建议以估值区间的上限申购。

　　公司是国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。公司的主营业务为游戏的开发、发行与运营，目前主要包括移动终端游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、发行推广和运营维护等。按照手机单机游戏及手机网络游戏收入排名，公司 2010 年收入分别为 9,829 万元和 899 万元、市场占有率分别约为5.4和1.6%，仅次于凯斯网络、空中网、腾讯和新浪互联。

　　移动终端及网页游戏市场规模将进一步扩大。1)手机及移动互联网用户数量的不断提高有助于扩大游戏用户规模；2)互联网用户数量的不断提高有助于为行业发提供更为广阔的受众群体，当前国内互联网渗透率仅为38.1%，存在较高增长空间；3)随着用户数量的增长及技术开发，移动终端及网页游戏市场规模将进一步扩大。

　　公司移动终端及网页游戏收入逐年增长。公司近年营收增长迅猛，报告期内公司营业收入总规模稳步增长，营收总额从2008年的 0.15 亿元增长至2011年的 1.84 亿元，3 年 CAGR131.6%。2008-2011 年净利润分别为 0.02 亿元、0.14亿元、0.41亿元和 0.56 亿元，3年CAGR203.7%。移动终端单机游戏是公司主要收入来源，2011年收入占比达到79.01%。互联网页面游戏2011年实现收入 2,266.91万元，成为公司新的收入来源。

　　募集资金项目将进一步提高公司对用户的服务质量、扩大公司用户覆盖区域和数量，从而提高公司核心竞争力，推动公司业绩持续成长。

　　风险揭示。公司主要风险来自于游戏运营平台依赖于中国移动、毛利率下降及产品开发风险。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。