4.25兴业科技等三只新股申购

　　兴业科技申购指南

　　今日，兴业科技、邦讯技术、明星电缆等三只新股在沪深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　兴业科技公司主要从事牛头层鞋面革的开发、生产和销售，产品包括三大系列：纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，广泛应用于皮鞋、箱包和皮具制造。

　　【机构观点】

　　申银万国：兴业科技建议询价区间10.5-12.6元

　　兴业皮革是国内牛头层鞋面革龙头，主要从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。主营牛头层鞋面革，主要产品包括纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等，主要客户包括富贵鸟、百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森等国内鞋业市场领导品牌。

　　公司主营业务收入及净利润稳定增长，营业收入由 09 年 8.2 亿元增长到 11年 12.8 亿元，收入复合增长率 25%，净利润水平由 09 年 0.8 亿元到 11 年1.2 亿元，净利润复合增长率 24%。公司创始人、董事长吴华春为公司的实际控制人，共间接持有公司上市前 32.73%的股权。

　　公司坚持高品质产品，纳帕系列为主打产品，渠道以直销为主、经销为辅，原材料采用“成本加成”定价模式。公司是牛头层鞋面革市场占有率第一的企业，纳帕系列为公司的主打产品，2011 年纳帕系列占主营收入 65%。公司地处福建晋江，毗邻广州、温州、泉州几大制鞋基地，区位优势明显，渠道模式采用直销为主、 经销为辅。 2011年公司销售收入中， 直销比例达到82.8%，对于战略性知名品牌以直销为主， 规划区内其他二线品牌和 OEM 厂家适当划归本地经销商经销。公司产品的主要原辅材料为牛原皮、牛蓝皮、皮料等，上游原材料价格波动对公司业绩影响较大，公司通过不断优化采购渠道，采用“成本加成”定价模式减少原材料波动带来的不确定性。

　　公司本次拟发行 6000 万股，并将拟募集资金投资于公司现有产能的扩张。公司“年产 150 万张高档皮革后整饰新技术加工项目”和“瑞森皮革年加工120 万张牛原皮、30 万张牛蓝湿皮项目”两大项目将总耗资 6 亿元，建设期为2年。 根据公司计划， 募投项目将分步达产， 因此我们预计公司 2012-2014年的产能分别有望达到 196/264/380万张的水平。

　　公司拥有清晰的产能扩张路径和一定的市场占有率提升能力，建议询价区间为 10.5-12.6 元。我们预计公司 2012-2014 年完全摊薄的 EPS 分别为0.70/0.92/1.16 元，未来 3 年净利润复合增长率为 29%。公司具有一定的产能扩张力， 可给予 2011 年15-18 倍PE 估值， 建议询价区间在 10.5-12.6 元。(申银万国)

　　国泰君安：兴业科技合理价值区间11.2-12.6元

　　公司主要从事牛头层鞋面革的开发、生产和销售， 产品包括三大系列：纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，广泛应用于皮鞋、箱包和皮具制造。公司的产品以内销为主，采取直销和经销相结合的销售模式， 09-11年公司营业收入和净利润持续增长，复合增速分别为 25.0%和 23.6%。

　　公司所处行业情况：1)受益于下游消费升级，皮革市场空间大：估计未来三年牛皮鞋面革需求将保持 7%左右的年增长率；箱包用皮革将保持 5%左右的年增长率；2)下游鞋业的集中和政策调控使得皮革行业面临重新洗牌，行业准入门槛提高，作为行业标杆的兴业皮革将成为最大收益者。

　　发行前公司总股本 18000 万股，本次拟发行不超过 6000 万股，占发行后总股本的 25%。吴华春作为本公司控股股东-万兴公司的控股股东以及第三大股东-恒大公司的第一大股东，为本公司的实际控制人，共间接控制本公司 32.73%的股权。

　　本次拟募集资金约 6亿元，主要用于“瑞森皮革年加工 120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮”和“年 150万张高档皮革后整饰新技术加工”两个项目，建设期为 2 年。预计完全达产后，合并产能将达到年产20,020 万 SF牛皮鞋面革、1,080 万 SF 中高档包袋革的生产能力，是当前产能的 2倍多，产能扩张将打开公司业绩的释放空间。

　　我们预计 2012-2014 年公司收入分别为 17.7 亿元、23.9 亿元和 33.4亿元，增速分别为 38%、35%和 40%，EPS 分别为 0.70 元、0.95 元和 1.37元，则合理价值区间 11.2-12.6 元，对应 12年 16-18倍 PE.

　　风险提示：环保政策变化；原材料波动；募投项目不达期；管理风险(国泰君安)