国金:明星电缆合理股价区间

　　专注高附加值产品的特种电缆生产商：公司是西南地区最大的特种电缆生产企业，2011年实现营收 13.2 亿元，主要产品为特种电力电缆和特种仪表电缆，特种电缆占比公司营收的 85%以上；

　　差异化竞争享受高毛利率：不同于一般的电缆公司专注于电网市场，公司特种电缆主要应用于石化领域，2011 年对石化领域的销售收入占比达到57%，公司 2011 年综合毛利率为 29.02%，远高于 16.3%行业平均的毛利率水平；

　　公司行业资质齐全：公司是中石油、中石化、中海油的一级供货商，2010-2011 连续两年成为中石油能源一号网电线电缆类采购量第一的供应商；公司拥有包括中国、美国、日本、韩国船级社在内的 9个船级社的船用电缆认可证书，也是目前行业内十一家获得民用核安全设备设计制造许可证的企业之一；

　　募投项目提升特种电缆制造能力：公司 IPO 募资用于新能源及光电复合海洋工程用特种电缆项目，规划建设 7450 km核电、风电、太阳能等新能源用特种电缆和海洋工程特种电缆产能，投产后将拓展公司特种电缆产品的种类和应用领域，避免红海竞争；

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司 2012-2014 年实现净利润分别为 1.66 亿元、2.05 亿元和 2.43亿元，对应全面摊薄后的 EPS分别为 0.48元、0.59元和 0.70元，三年净利润复合增速 22%；

　　A 股上市电缆企业的平均估值对应 2012 年的 17 倍，中值为 2012 年的 14倍，考虑公司特种电缆产品盈利能力明显高于同行业平均水平，我们认为合理估值区间为 2012年的 18~20倍，对应股价区间为 8.60元~9.56元；

　　风险提示

　　大客户依赖风险：单一大客户收入占比高达 47%，业绩受大客户影响显著；

　　铜价剧烈波动风险：铜杆占公司产品成本的 80%以上，在铜价短期大幅波动的情况下会给公司带来存货跌价的风险。