兴业科技价值区间11.2-12.6元

　　公司主要从事牛头层鞋面革的开发、生产和销售， 产品包括三大系列：纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，广泛应用于皮鞋、箱包和皮具制造。公司的产品以内销为主，采取直销和经销相结合的销售模式， 09-11年公司营业收入和净利润持续增长，复合增速分别为 25.0%和 23.6%。

　　公司所处行业情况：1)受益于下游消费升级，皮革市场空间大：估计未来三年牛皮鞋面革需求将保持 7%左右的年增长率；箱包用皮革将保持 5%左右的年增长率；2)下游鞋业的集中和政策调控使得皮革行业面临重新洗牌，行业准入门槛提高，作为行业标杆的兴业皮革将成为最大收益者。

　　发行前公司总股本 18000 万股，本次拟发行不超过 6000 万股，占发行后总股本的 25%。吴华春作为本公司控股股东-万兴公司的控股股东以及第三大股东-恒大公司的第一大股东，为本公司的实际控制人，共间接控制本公司 32.73%的股权。

　　本次拟募集资金约 6亿元，主要用于“瑞森皮革年加工 120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮”和“年 150万张高档皮革后整饰新技术加工”两个项目，建设期为 2 年。预计完全达产后，合并产能将达到年产20,020 万 SF牛皮鞋面革、1,080 万 SF 中高档包袋革的生产能力，是当前产能的 2倍多，产能扩张将打开公司业绩的释放空间。

　　我们预计 2012-2014 年公司收入分别为 17.7 亿元、23.9 亿元和 33.4亿元，增速分别为 38%、35%和 40%，EPS 分别为 0.70 元、0.95 元和 1.37元，则合理价值区间 11.2-12.6 元，对应 12年 16-18倍 PE.

　　风险提示：环保政策变化；原材料波动；募投项目不达期；管理风险