东方证券:麦捷科技合理估值

　　公司专注于片式电感及片式 LTCC 射频元器件等新型片式被动电子元器件的研发、生产及销售。2008-2011年公司营业收入复合增长 24.85%，净利润复合增长 45.01%，其中片式电感和片式 LTCC 射频元器件分别占 2011年营业收入的 90.72%和 9.27%。

　　片式电感和 LTCC 片式射频元器件居行业领先地位，但相比国际巨头，公司产品线相对比较单一。2010 年公司片式电感占全球片式电感市场份额的 3.29%，全球第一、大陆第二，仅次于顺络电子。片式 LTCC 射频元器件占全球片式 LTCC 射频元器件市场份额的 1.08%，大陆第一。但是相比国际巨头的多种被动元器件的生产能力，目前公司仅具备片式电感和 LTCC 片式射频元器件两大类产品的生产能力，产品线相对比较单一。

　　公司拥有优质稳定的客户资源，预计客户订单将逐步扩大。经过多年经营积累，公司已经与 TCL、创维、华为、冠捷科技、领明电子、同洲电子、兆弛股份、摩托罗拉、三洋、海尔、海信、比亚迪等知名厂商建立了稳定的合作关系，为公司市场开拓奠定了良好的基础。凭借产品质量、工艺和价格等方面的优势，我们预计客户订单将逐步扩大。

　　公司未来将受益于智能手机渗透率的提升。相比功能手机，智能手机具有更多的功能，相应增加片式电感和射频元器件的需求。一般来说，功能手机所需的电感数量在 10-20 只，而智能手机在 30-40 只，功能手机所需的射频元器件数量在 4-6只，而智能手机在 8-10只。2008-2011年，公司手机业务收入从 1363 万元增加到 6586 万元，占收入比重增加至50.4%。本次募投项目公司也将大力发展片式电感和射频元器件产品，项目达产后，每年将新增片式电感产能 46.5 亿只，LTCC 片式射频元器件产能 1.86 亿只。随着智能手机对片式电感和射频元器件的需求推动，公司有望迎来较快发展。

　　我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.70、0.88、1.06 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司 2012 年 15-20 倍 PE，对应合理估值区间在 10.50-14.00元之间。

　　风险因素：公司可能存在市场竞争加剧的风险和原材料价格波动的风险。