海通证券:博晖创新合理股价

　　1、公司主要从事临床检验快速检测技术的研发及应用产品系统(含检测仪器、检测试剂、校准品等)的开发、生产和销售。主要产品为人体微量元素检测系统，包括仪器、试剂等，用于检测人体内铜、铁、钙、镁、锌、钾、钠、铅、镉等微量元素的含量。本次发行前，公司总股本为 7680万股，本次公开发行 2560万股，发行后总股本为 10240万股。发行前杜江涛及其一致行动人杜江虹、郝虹持有公司 59.37%股权，为公司大股东。公司部分高管持有股权。

　　2、公司产品属于体外诊断行业，预计未来行业维持 15%左右增长。2010年，我国体外诊断产品市场规模为 122亿元，同期全球市场为 487亿美元。2007-2011年，国内体外诊断行业整体复合增长率约为 11.17%，根据聪慧邓白氏统计，行业内主要企业近三年平均增长率超过 20%，预计未来几年行业整体仍将维持 15%左右的增长率。体外诊断产品分为检测仪器和检测试剂两大部分，检测试剂由于具备一次性消费特征，在体外诊断市场中约占 80%份额，检测仪器为 20%。

　　3、公司专注于微量元素检测。

　　4、微量元素检测领域公司市场占有率第一。

　　5、2011 年公司仪器高速增长后，试剂销量未来两年可能会有较快增长。公司 2011 年仪器销量增速 28.67%，显著高于2010年的 6.32%。由于公司收入和毛利主要是试剂，我们认为随着仪器进入终端，试剂销量未来两三年可能也会有一个高速增长期。

　　6、新产品的推广将优化公司收入结构。除人体微量元素检测领域之外，公司选择免疫层析荧光法临床快速检测领域和运用微流控芯片检测技术的临床检测领域作为公司技术发展的突破口，开辟新的发展空间。以下两种产品的推广上市将优化产品结构，为公司带来新的利润增长点：

　　(1)2010 年 5 月，公司研制的新产品免疫荧光分析仪获得注册证书，同月与其配套的免疫荧光法轮状病毒、肠道腺病毒联合检测试剂盒获得注册证书，2011 年公司已展开市场推广，截至 2011 年 12 月 31 日，发行人共实现 13台免疫荧光分析仪、10500 支试剂卡销售，实现销售收入 681207.08 元，基于免疫荧光法的其他类型配套试剂盒也处于研发中。

　　(2)“基于分子诊断法微流控芯片技术平台的 HPV 病毒检测系统”，现正进行系统整合，拟于产品取得注册证后推向市场。

　　7、募投项目提高产能。本次募集资金投资项目用于北京博晖创新光电技术股份有限公司综合研发基地建设工程项目以及其它与主营业务相关的营运资金。综合研发基地项目总投资额为 29280 万元，其中建设投资 26635 万元，流动资金 2645 万元

　　8、盈利预测。公司专注于微量元素检测，随着募投产能的释放，业绩将持续增长；2011年公司仪器销售增速较快，2012年试剂可能会迎来高速增长。预计 2012-2014年 EPS分别为 0.56元、0.72元、0.91元，同比增幅分别为：29%、27%、27%。根据可比公司估值，给予 2012年 23-28倍 PE，公司合理股价区间为：13.34-16.24元，公司发行价为 15元/股，建议“谨慎申购”。

　　9、主要不确定因素。 (1)公司收入构成较为单一。(2)新产品推广的不确定性。