同大股份(300321)申购策略

　　同大股份申购指南

　　同大股份

　　受原油价格影响较大

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　同大股份目前主要从事海岛型超细纤维革、合成革、鞋材、服装面料及辅料、沙发革、汽车内饰及座套、球革、手套面料、高档擦拭布等系列产品的研发、生产和销售。公司产品的主要原材料为聚氨酯、锦纶切片和聚乙烯，报告期内上述三种原材料合计占同期生产成本的比重平均在66.00%左右。上述三种主要原料均为石油化工下游产品，其价格波动受原油价格影响较大，公司存在因主要原材料价格波动引致的经营业绩变动风险。

　　【机构观点】

　　点评：浙江美大面临集成灶产品推广低于预期；行业竞争格局变化的风险。同大股份存在因主要原材料价格波动引致的经营业绩变动风险。申购需谨慎。

　　海通证券：同大股份询价区间18.75-20.83元

　　公司基本情况。同大股份主要从事超纤PU 革的研发、生产和销售，是国内超纤PU 革的龙头之一，产品包括超纤基材、超纤绒面革和超纤光面革，主要应用于制鞋、沙发家具、汽车内饰及座套等领域。公司超纤 PU革产品定位中高端，在代表超纤PU革技术最高水平的日本市场也有一席之地。

　　超纤PU革是填补真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消费者喜欢，但是天然皮革受畜牧业的资源瓶颈和政府的环保政策等因素所限制，其供给远无法满足需求的扩张。在三代合成革产品中，超纤 PU革具有最接近真皮的手感、外观和微观结构，是替代真皮的最佳选择，在中高端皮革制品领域具有较大的市场潜力。

　　国内超纤PU革市场缺口大。2005-2010 年我国超纤革需求量从 2000万平米增长到9200 万平米，复合增长率高达 35.69%，远高于同期产量增速。国内超纤革有效供给不足，2010年进口依存度已经高达 47.15%。预计我国超纤革需求仍有望保持25%以上的增速，到 2015年需求量将超过 2 亿平米。由于超纤革单位产能投资较大且技术难度较高，新增产能主要集中于大企业，未来国内市场缺口依然较大。

　　募投项目分析。公司此次募集资金投向 300 万平方米生态超纤高仿真面料扩大生产规模项目，项目投资总额 1.42 亿元，预计募投项目今年能够投产。2011年公司产能利用率、产销率分别为 147.49% 和98.68%，产能利用率趋于饱和，募投项目将缓解公司的产能压力，从而满足公司客户需求的增加，预计募投项目今年能够贡献部分效益。

　　盈利预测与投资建议。2012 年以来，国内合成革需求持续低迷，主要合成革上市公司业绩均有所下滑，我们预计公司 2012-2014 年的每股收益分别为 1.16 、1.41和1.67 元。根据对 A 股4 家合成革上市公司的估值分析并综合考虑公司未来增长潜力，我们给予公司2012年18-20 倍动态 PE，对应的合理价值区间为 20.83-23.15元，建议询价区间 18.75-20.83 元。

　　风险揭示。下游需求下滑风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。(海通证券)

　　安信证券：同大股份询价区间为20-26.3元

　　国内领先的PU合成革制造企业。公司作为海岛型超细纤维革的生产企业，是国内超细纤维PU合成革行业的龙头企业之一，处于国内行业的第一梯队。持续的研发投入促使公司获得多项国内领先水平的技术成果，多次获得国家、省、部各级奖励。公司“PA6/PE 共混海岛法超细纤维及人造麂皮的系列化产品开发和产业化”科研成果获得国务院颁发的国家科学技术进步二等奖。

　　超细纤维PU合成革需求旺盛：我国的超细纤维PU合成革使用量自2005年以来逐年递增，增长速度较快，远超过人造革合成革的增长率。未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加，但是不同种类、档次的产品会呈现不同的发展趋势，超细纤维合成革的市场需求量将会高速增长，根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，2012年超细纤维PU合成革产量为1.29亿平方米，增速为17%；2013年超细纤维PU合成革产量为1.62亿平方米，增速为26%；2014年超细纤维PU合成革产量为1.92亿平方米，增速为19%。

　　产能利用率逐步回落，产品价格小幅下降。2009-2011年超纤基布对应的产能利用率分别为100%、132%和147%，近三年公司的产能利用率提升较快。随着公司募投项目的建设以及同行产能大幅提升，我们预计超纤基布产能利用率将逐步回落，2012-2014年，超纤革基布产能利用率分别为140%、125%和120%。由于行业产能大幅扩张，超纤革产品价格下降趋势确定，我们预计公司产品价格年均降幅在2%左右 ，不过公司产品毛利率本就低于行业平均水平，我们估计其下降幅度较小。

　　估值区间为20-26.3元/股。参考两类相对估值标准：1)公司主营业务为超细纤维PU合成革，A股上市公司中业务比较相近的有华峰超纤、禾欣股份、安利股份和双象股份。根据Wind一致预期，四家可比公司12年平均PE为16倍。2)三月以来上市的17家创业板公司12年平均PE为21倍。综合考虑公司以上两类估值标准，我们给予2012年16-21倍的目标市盈率，对应询价区间为20-26.3元。参考近期上市新股的首日表现，我们预计公司上市首日波动区间在10%左右，对应定价区间为22.5-28.9元。

　　风险提示：(1) 原材料价格波动的风险；(2)短期市场需求增速低于预期的风险；3)市场竞争及客户较集中的风险。(安信证券)