同大股份询价区间18.75-20.83

　　公司基本情况。同大股份主要从事超纤PU 革的研发、生产和销售，是国内超纤PU 革的龙头之一，产品包括超纤基材、超纤绒面革和超纤光面革，主要应用于制鞋、沙发家具、汽车内饰及座套等领域。公司超纤 PU革产品定位中高端，在代表超纤PU革技术最高水平的日本市场也有一席之地。

　　超纤PU革是填补真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消费者喜欢，但是天然皮革受畜牧业的资源瓶颈和政府的环保政策等因素所限制，其供给远无法满足需求的扩张。在三代合成革产品中，超纤 PU革具有最接近真皮的手感、外观和微观结构，是替代真皮的最佳选择，在中高端皮革制品领域具有较大的市场潜力。

　　国内超纤PU革市场缺口大。2005-2010 年我国超纤革需求量从 2000万平米增长到9200 万平米，复合增长率高达 35.69%，远高于同期产量增速。国内超纤革有效供给不足，2010年进口依存度已经高达 47.15%。预计我国超纤革需求仍有望保持25%以上的增速，到 2015年需求量将超过 2 亿平米。由于超纤革单位产能投资较大且技术难度较高，新增产能主要集中于大企业，未来国内市场缺口依然较大。

　　募投项目分析。公司此次募集资金投向 300 万平方米生态超纤高仿真面料扩大生产规模项目，项目投资总额 1.42 亿元，预计募投项目今年能够投产。2011年公司产能利用率、产销率分别为 147.49% 和98.68%，产能利用率趋于饱和，募投项目将缓解公司的产能压力，从而满足公司客户需求的增加，预计募投项目今年能够贡献部分效益。

　　盈利预测与投资建议。2012 年以来，国内合成革需求持续低迷，主要合成革上市公司业绩均有所下滑，我们预计公司 2012-2014 年的每股收益分别为 1.16 、1.41和1.67 元。根据对 A 股4 家合成革上市公司的估值分析并综合考虑公司未来增长潜力，我们给予公司2012年18-20 倍动态 PE，对应的合理价值区间为 20.83-23.15元，建议询价区间 18.75-20.83 元。

　　风险揭示。下游需求下滑风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。