日出东方建议询价区间18-21元

　　公司是太阳能热水器行业龙头，2008 年至 2011年公司太阳能热水器产品的市场占有率分别为 3.6%、5.7%、7.3%、8.2%，居行业首位，市占率稳步提升。2011年，公司实现总收入31亿元，相比2009年复合增长 42%；2011 年实现净利润 3.7 亿元，相比 2009 年复合增长46.8%。

　　公司实际控制人为徐新建先生，公司第三、四、五大股东主要股东包括公司核心员工，20名高管直接持有公司部分股权。此次拟发行1亿股，发行完成后股本扩充到 4 亿，主要用于产能扩充、优化产品结构以及扩大营销网络。

　　公司的核心竞争优势包括：(1)团队优秀，激励到位；(2)高效的国内营销渠道；(3)双品牌运作，特色经营；(4)技术研发领先；(5)拥有广泛的国际认证，出口领先。公司实现 IPO 融资后，强化资金优势和品牌优势，有望拉大与竞争对手的差距，争取更大市场份额。

　　公司未来增长点包括：(1)未来 3-5 年，我国太阳能热利用行业年复合增长25%左右；(2)目前行业较为分散，龙头企业市占率仍然较低，未来公司借助资本市场力量，发挥规模和品牌优势，市占率还有较大提升；(3) 2011年，工程热水器和工程热水系统分部占公司收入8.4%。过去 2 年，公司工程渠道收入保持 50%以上高速增长，预计 2012 年工程收入实现翻倍增长，随着国家强制安装政策出台，未来公司工程部分收入具备较强增长潜力；(4)太阳能中高温应用领域尚处启动阶段，未来发展空间巨大。

　　建议询价区间 18-21 元。 我们认为，太阳能热利用行业未来增长潜力较大。目前行业较为分散，公司上市后，净资本大幅增加，有利于公司进一步发挥竞争优势，拉大与对手的差距，争取更多的市场份额。按照发行后 4 亿股本计算，预计公司 2012/2013 年业绩分别为1.17元和1.52元，建议询价区间18- 21元。

　　风险提示：政策执行力度低于预期，城市工程市场推广低于预期