新股宏昌电子5月4日申购指南

　　宏昌电子申购指南

　　宏昌电子公司本次发行数量为1亿股，其中网下发行2000万股，网上发行8000万股。该股发行价格3.6元/股，对应市盈率为36倍。网上申购简称为“宏昌申购”，申购代码为“732002”。本次网上申购单一证券账户申购上限为8万股。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　【机构观点】

　　国泰君安：宏昌电子合理股价2.47-2.73元

　　宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂专业生产商之一，主要产品包括液态型、固态型、溶剂型及阻燃型环氧树脂，环氧树脂下游主要包括涂料、电子/机电、复合材料、粘合剂等领域。2010年公司环氧树脂产能7.3万吨/年，国内市场占有率8.02%，处于同行业领先地位。

　　国外发达国家环氧树脂行业已进入成熟阶段，据中国环氧树脂行业协会预计，2010全球环氧树脂总消费量210万吨，2015年将达到250万吨，2011~2015年年均增长率约4%。国内市场2010年环氧树脂消费量约80万吨，占世界环氧树脂消费量约40%；据中国环氧树脂行业协会预测，未来几年我国环氧树脂需求量年复合增长率约为10%，2015年消费量将达到130万吨，占到全球环氧树脂消费市场50%以上。

　　国内环氧树脂行业集中度低于欧美地区，2011年中国大陆排名前十的环氧树脂生产企业产能之和占中国总产能的60%。另外，国内普通环氧树脂供过于求，高端环氧树脂依赖进口。

　　阻燃型和液态型环氧树脂是公司主要盈利来源，2011年阻燃型、液态型环氧树脂占公司主营业务收入的比重分别为为45.66%、30.97%。09、10、11年环氧树脂主要原材料双酚A和环氧氯丙烷价格呈上升趋势，另外公司产品主要下游电子电气行业景气下降，导致公司近三年毛利率下滑，2009~2011年毛利率分别为11.52%、9.35%、6.98%。

　　公司环氧树脂总产能为7.3万吨，2009~2011年整体产能利用率分别为84.59%、88.21%、94.10%，考虑各产品转换需保留的空间及必要维修，目前产能已略显紧张；募投项目8万吨环氧树脂有利于解决公司产能瓶颈及改善产品结构，增强公司行业地位。

　　预测2012~2014年EPS分别为0.13、0.14、0.20元，近期可比上市2012年PE在19~21倍左右。公司上市后可给予2012年19~21倍PE，合理股价2.47~2.73元，建议申购价为2.22~2.46元。(国泰君安)

　　安信证券：宏昌电子合理价值区间为2.6-2.8元

　　宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂专业生产商，2010年公司销售环氧树脂6.44万吨，市场占有率为8.02%，其中覆铜板用阻燃环氧树脂市场占有率为15.63%。截止2011年年底，宏昌电子拥有液态型环氧树脂5.5万吨/年产能、阻燃型环氧树脂5.3万吨/年产能，固态型环氧树脂1万吨/年产能、溶剂型环氧树脂1万吨/年产能，合计7.3万吨/年环氧树脂产能。公司首次公开发行拟募集资金投资项目将新增环氧树脂产能8万吨/年。

　　环氧树脂用途广泛：环氧树脂力学性能好，粘接性能优异，固化收缩率小，绝缘耐热，被广泛应用于电子电气、涂料、胶粘剂、复合材料等多个领域。电子电气是环氧树脂最重要的应用领域，它主要被用作覆铜板(CCL)的基材，几乎存在于每一种电子产品中。在涂料领域，环氧树脂主要用于船舶汽车漆等方面。环氧复合材料在工业领域主要被用作风力发电机叶片、飞机、卫星和航天器等的结构件和固体火箭发动机壳体等。

　　产能转移，保证国内环氧树脂行业稳定增长：虽然全球的环氧树脂业已进入成熟期，但预计未来国内环氧树脂行业仍能稳定增长。一方面是全球产业转移使得电子、船舶等下游行业都转移到中国生产，拉动了对环氧树脂的需求；另一方面，国内企业生产产品的质量在不断提高，与国外企业相比逐渐具备比较优势。根据中国环氧树脂协会的预测，未来几年，国内环氧树脂需求量年复合增长率可达10%左右。

　　盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.13元、0.13元和0.17元。2012年给予公司20-22xPE，预测EPS为0.13元，公司的合理价值区间为2.6-2.8元。

　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求风险，产能消化风险(安信证券)