光大证券:硕贝德合理申购价格

　　高速成长的终端天线供应商

　　硕贝德是国内领先的无线通信终端天线供应商，公司成立于 2004 年，主要产品包括手机天线、笔记本天线等无线终端天线产品。2011 年公司收入2.5亿元，净利润 3671 万元，2009-2011 年收入和净利润复合增速分别达到77.3%和 84%，保持了快速增长的势头。

　　智能终端行业向好，上游天线受益显著

　　天线作为移动终端必备的核心器件，将受益于终端产品需求的升级。在移动互联网和用户数据需求爆发的背景下，智能终端近年来一直维持高速增长态势。根据 Gartner 的数据，2011 年全球手机出货量为 17.7 亿部，其中智能手机出货量达 4.7亿部，同比分别增长 11.1%和 58.7%；笔电行业中，iPAD、Ultrabook 等新产品对需求的拉动亦将推动行业迎来新的增长周期。此外，新应用的不断涌现也为天线行业提供增量市场。以手机为例，过去一部手机一般只需要 1支主天线，而现在一部智能手机的标配则包括主天线、WIFI 天线、蓝牙天线、GPS 天线，甚至还会添加手机电视天线、手机支付天线等，且新的技术和产品还在不断涌现。因此终端天线的增速远远高于终端本身的增速。根据 IDC 的数据，2011 年全球手机天线出货量预计为35.6亿支，未来两年仍将维持 25%的复合增速。

　　拥有优质客户资源，行业进入壁垒较高

　　公司目前直接和间接的客户包括中兴通讯、TCL、三星、MOTO、华为、戴尔、联想等多家国际知名终端厂商，其中公司连续 4 年成为 TCL 最大的天线供应商、连续 3年成为中兴通讯最大的天线供应商，亦是三星首家国内供应商及首家入驻其研发体系的内资厂商。优质的客户资源使公司受益于客户本身销量的快速增长。2010 年公司终端天线销量为 1.06 亿支，占全球3.1%、全国 6.1%的市场份额。

　　此外，要进入这些大客户的供应体系一般需要 2-3 年的认证期，且这些公司对供应商的粘性很高，因此拥有深厚行业积累的公司具有先发优势。

　　募投项目解决产能瓶颈问题，合理申购价格区间 15.0-18.0元

　　公司计划募集资金共 2.26 亿元，主要用于多制式高性能手机天线、精密宽频笔记本电脑天线、研发中心 3个项目。募投项目达产后，公司高性能手机及精密宽频笔记本天线的产能将大幅提升。 经我们测算， 2012-2014 年，公司净利润复合增速为 38.8%，对应 EPS 分别为0.60、0.81、1.05 元，预计合理申购价格为 15.0-18.0 元。