中信建投:黄海机械合理价格

　　全液压岩心钻机是未来发展趋势

　　地质勘查费用持续增长，岩心钻机市场需求旺盛。“十一五”期间，我国地质勘查费用年均复合增长率 18%；“十二五”期间，《全国地质找矿行动》提出每年中央财政投资 60~70 亿元用于基础地质勘查，预计地质勘查总投入超过 5300 亿元、岩心钻机需求将达 20000 台。而从结构看，2011 年我国岩心钻机销量 5166 台，其中全液压仅 316 台、占比 6.12%，国内销量占比 2.92%。

　　水平定向钻前景广阔，煤层气钻机刚刚起步

　　水平定向钻主要用于地下管线铺设，随着我国城市化率的逐步提升，未来水平定向钻需求空间广大；“十一五”，我国水平定向钻机年均增长 23.13%，2010年达 1896 台、增长 23.6%；预计“十二五”年均需求 2500 台。2010 年我国地面开采煤层气产量 14.5亿立方米，2015 年达到 160 亿立方米；预计“十二五”期间我国煤层气钻机市场需求 800~1000 台。

　　公司竞争优势明显

　　公司是我国规模较大的岩土钻孔装备制造企业，在深孔岩心钻探设备领域具有较强竞争优势。其中，机械立轴式岩心钻机产销量位居国内首位，全液压动力头岩心钻机产销量名列前三，2008~2010 年销量 3427 台、市场份额 34.27%；2007~2009年，公司水平定向钻机销量行业排名在前 10 名；公司是我国首批研制成功煤层气钻机的企业。

　　未来增长看出口和产品升级

　　2011 年，公司出口收入 8352 万元、增长 43%、收入占比提高到21.29%；公司机械立轴式岩心钻机主要出口越南、印度、巴基斯坦、非洲等国家和地区，全液压岩心钻机主要出口加拿大、澳大利亚、南美洲等国家和地区，水平定向钻机主要出口到俄罗斯、白俄罗斯等；岩心钻机中全液压是未来发展趋势，水平定向钻机是公司未来重点发展品种，煤层气钻机有望成为增速最快品种。

　　募投项目优化产品结构

　　公司拟发行 2000 万股，募集资金投向 2 个项目：其中“新型高效岩土钻机技术改造项目”投资 23024 万元，新增产能 495 台，其中高端产品全液压钻机、水平定向钻和多功能煤层气钻机产能分别提升 167%、93%和 1750%，达产后将优化产品结构、新增收入 3.42 亿元、净利润 6642 万元；“钻杆生产技术改造项目”投资 15045 万元，新增产能 1.5 万吨、主要为钻机配套，达产后新增收入 2.35 亿元、净利润 3330 万元。

　　发行价格 26.25~28.6 元

　　我们预计 2012~2014 年公司分别实现 EPS1.30、1.75、2.40 元。按照今年 22x、明年 15xPE 测算，预计发行价 26.25~28.6 元；按照今年 30x、明年 20xPE 测算，上市合理价格在 32.5~35 元。