新股海达股份(300320)申购指南

　　海达股份申购指南

　　今日，江阴海达橡塑股份有限公司在深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是一家致力于研发和生产高端装备配套用橡胶零配件产品的高新技术企业。值得注意的是，公司销售商品、提供劳务收到现金的增速与营业收入增速不协调。招股书显示，报告期内，海达股份销售商品、提供劳务收到现金分别为3.9亿元、3.7亿元、4.5亿元和2.8亿元。从较有可比性的2009年、2010年来看，该项收入增幅为21.6%，但同期营收的涨幅则达到42.4%。这样的反差令投资者感到困惑。按照一般规律，营业收入增速应该和销售商品、提供劳务收到现金呈同比例增长，即便有出入，差距也不会太大。更糟糕的是，在报告期内，海达股份的应收账款出现了大幅增长。招股书显示，报告期内，公司应收账款余额分别为1.17亿元、1.21亿元、1.86亿元和1.95亿元，分别占公司当期主营业务收入的32.61%、37.33%、41.10%和63.89%。

　　点评：应收账款大幅增长，一方面会让投资者感觉公司在“做业绩”，另一方面则会引发投资人对企业坏账的担忧。申购需谨慎。

　　【机构观点】

　　国泰君安：海达股份合理价格区间为18.54-20.60元

　　海达股份主营高端装备的橡胶零配件的研发、生产和销售，是国内外重要的橡胶配件产品&解决方案提供商，在细分领域遥遥领先。国内市场中，在轨道车辆橡胶密封条市场的占有率超过50%，在汽车天窗密封条市场占有率超过60%；国际市场上，在集装箱橡胶部件市场的占有率超过50%，在船用舱盖橡胶部件市场占有率超过60%。

　　公司产品广泛应用于轨道交通、建筑、汽车和航运等四大领域，总体需求呈稳步增长态势。轨道交通领域的地铁和高铁预计每年将带来23亿的橡胶减振部件市场需求，建筑领域的幕墙密封条的年均需求量也在3.3亿米，汽车领域虽遭遇短期调整，但国内经济生活水平的提高，汽车产销量快速增长带来的橡胶零配件需求也极为可观。航运领域是公司产品传统的领域，未来世界经济回暖带来国际贸易的升温，集装箱和船用舱盖的橡胶配件需求依然强劲。

　　公司竞争优势突出，技术先进，研发实力雄厚，客户基础牢固且高端；1)配方工艺优势是核心基础，主要包括国际领先的高效、低烟、低毒阻燃技术；国内领先的可控海绵橡胶发泡技术；国内领先的复合共挤连续硫化生产技术。2)技术融合和嫁接，实现跨领域的技术转移，拓宽技术应用领域；3)公司下游客户大都为国际相关领域巨头，合作紧密，便于公司开拓新产品和巩固市场地位。

　　公司未来看点：短期来看，随着“7000吨工程橡胶制品项目”和“10000吨车辆及建筑密封件项目”的建成投产，将有力解决产能瓶颈，拓宽空间；长期看，公司储备在手的新产品众多，不断积极开拓新的市场领域，寻找新的利润增长点。

　　我们预测公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.03、1.39、1.59。可比的公司2012-2013年市盈率为16-24倍，公司上市后可以给予18-20倍PE，合理价格区间为18.54-20.60元，建议申购区间为15.76-17.51元。(国泰君安)

　　申银万国：海达股份合理价值区间20-22元

　　公司是国内橡胶密封和减振材料龙头，以密封和减振两大功能为基础，公司产品应用于轨道车辆密封、盾构隧道止水密封、轨道减振、建筑密封、汽车橡胶密封、集装箱和船用舱盖七大领域。并在多个领域处龙头地位。集装箱和船用舱盖橡胶部件全球市场占有率分别超过 50%和60%，轨道车辆密封条国内市占有超过50%，盾构隧道止水密封件国内市占率60%以上， 汽车天窗密封条国内市占率超过60%。

　　城轨和高铁的高速发展及新产品的深入拓展将带动轨道减振和轨道车辆橡胶密封领域的爆发。未来几年国内地铁轨道、城际轨道、高速客运专线新增运营里程恢复开工，地铁车辆、城际动车车辆也将快速增长。公司未来从轨道车辆门窗密封拓展到行李架、座椅等的减振以及轨道车辆地板塑木龙骨、重载铁路减振系统等新产品的深入发展将成为新的增长点。

　　公司将由点及面向整车密封和减振完整配套发展。 公司未来将从仅生产汽车天窗和挡风玻璃类密封条扩展到整车内饰密封件， 甚至向整车密封和减振完整配套发展。目前公司平均单车橡胶密封条用量约 100 元，部分车型已拓展到 200-300元/辆。 密封条整套配件价格约为600-700 元/辆， 推算国内市场容量超过90 亿。

　　公司的竞争优势主要在于国际领先的高效、低烟、低毒阻燃技术，国内领先的可控海绵橡胶发泡技术和复合共挤连续硫化生产技术， 同时拥有稳定优质的客户包括庞巴迪、伟巴斯特、麦基嘉、中集集团、中国中铁、中国南车、中国北车等国内外各细分市场行业龙头。

　　公司计划募集资金 2.85 亿元，募投项目未来产能投放主要集中在轨道减振橡胶部件、汽车橡胶密封条以及轨道车辆橡胶密封条，公司预计到 2015 年这三个领域的产能将比现在增长 845%、1110%、195%。

　　风险揭示。原材料价格大幅波动，11年橡胶成本占全部生产成本的42%，比重较大。应收账款占比较高，船用舱盖和集装箱橡胶部件受国际贸易影响。

　　我们预计公司 12-14 年完全摊薄 EPS 为 1.10 元、1.40 元和 1.59 元，目前创业板12-13 年平均PE 为22 倍、17 倍，可比公司时代新材、中鼎股份12PE 分别为27 倍、15 倍，我们认为可给予公司 12PE18-20 倍，对应价值区间20-22 元。