申银万国:华灿光电合理价格

　　华灿光电是LED显示屏芯片制造龙头企业。公司从事 LED 外延片及芯片的研发、生产和销售业务，主要产品为GaN 基高亮度蓝、绿光LED 芯片。公司自2008年量产至今4年的时间越升为国内规模第二、显示屏规模第一的芯片厂商。目前，华灿光电在国内显示屏市场占有率约为25%，全球显示屏市场占有率约为12%。

　　下游显示屏和照明市场空间广阔。一方面， LED技术的发展以及价格的下降使得显示屏应用领域逐渐增广，另一方面，全彩显示屏渗透率逐渐提高，这些因素推动了全彩显示屏规模的高速增长；全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近、LED照明效率的提高和成本的下降使得LED照明领域将成为 LED市场后续高速成长的主要动力，市场空间广阔。

　　领先的技术和进取的团队是公司的核心竞争力。公司的产品在抗静电性、性能一致性方面处于国内领先水平，同时能达到台湾一线厂商的水平。另外，产品光效指标已属于国内一线厂商水平，与台湾厂商水平接近。LED 外延芯片行业对生产工艺的要求很高，管理团队多年的磨合以及极具进取创新的精神是公司未来成长的核心竞争力。

　　募集资金项目推动产能扩张，实现照明领域布局。募投项目将在公司现有产能基础上，将新增产能10.44万片/月，增长2.61倍，为公司进入照明领域做好战略储备。

　　我们预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为0.85元、1.03元和1.31元。考虑到公司在行业中所处的地位以及技术领先。根据二级市场估值情况，我们认为公司的合理估值为12年20-24倍PE， 公司合理价格为17.0-20.4元。按照公司11年摊薄后EPS0.62计算，对应静态PE为27.4-32.9倍。

　　风险揭示：行业竞争加剧导致芯片价格大幅下跌；下游应用增速不达预期。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。