中信建投:德威新材目标价格

　　国内线缆高分子材料的科技龙头

　　德威新材是以研制和生产电线、电缆用高分子材料的主业的国内龙头企业，技术创新能力在国内处于领先地位。公司产品用于生产电线、电缆的绝缘层、屏蔽层以及护套，可应用于电力、汽车、船舶、铁路、家电、通信、建筑等多个领域。

　　本公司的控股股东为德威投资，持有公司 2631.9 万股，占发行前股本总额 43.87%；公司实际控制人是周建明。公司目前用于1 家控股子公司，扬州德威新材料；1 家参股子公司，太仓农商行。本次公开发行 2000 万股，占发行后股份 25%，公司总股份由 6000 万股增至 8000 万股。

　　跨国公司高端市场优势突出，国内少数企业开始突破垄断

　　线缆用高分子材料是通过对 PE、PVC、PP 等基础树脂原料改性得到的。按照使用用途划分，线缆用高分子材料可分为绝缘材料(生产线缆绝缘层)、屏蔽材料(生产线缆屏蔽层)、护套材料(生产线缆护套)三类。线缆用高分子材料也可分为普通用和特种用，普通线缆用高分子材料主要运用于对性能指标要求较低的一般民用线缆，特种线缆用高分子材料主要应用于电力(风力、火力、核电)、汽车、船舶、铁路、家电、通信、建筑等各领域线缆中对某项或多项性能指标有特殊要求的线缆。 2011年线缆用高分子材料的市场规模达到 587 亿元；伴随着电力、建筑、汽车、造船等下游产业的迅猛发展，未来线缆用高分子市场规模将持续增长。

　　目前，国内线缆高分子材料生产企业约 300 多家，以中小企业居多，大多数产品为普通线缆材料，且产品系列单一。陶氏、北欧化工等跨国企业产品系列丰富，整体技术水平高，在高档特殊线缆材料市场占据优势地位。德威新材等少数国内企业通过自主研发，在电缆绝缘、屏蔽和汽车线束绝缘等特殊线缆的子领域取得突破，利用成本优势，通过进口替代，开始抢占国外企业的市场份额。

　　产品结构丰富，中高端特缆材料技术水平突出

　　公司产品结构丰富，覆盖了绝缘、屏蔽、护套三大类材料；既能提供普通线缆材料，又能提供特种线缆材料，能够满足客户多样化的产品需求，是国内产品种类最为丰富的企业之一。公司在中低压电力电缆绝缘材料等中档材料领域占据优势地位，并且产品技术在中压屏蔽材料、汽车线束绝缘材料、弹性体材料等高档材料领域已达到国际先进水平。现在公司主要产品包括交联聚乙烯(XLPE) 绝缘材料、内外屏蔽材料、汽车线束绝缘材料、弹性体材料、UL 系列材料及通用 PVC 材料共六大系列。

　　XLPE绝缘材料分为三个子类产品： 中压电力电缆化学交联 PE 绝缘料，主要用于 10kv和35kv的电力电缆绝缘层；硅烷交联和硅烷自交联 PE 绝缘材料，用于 10kv 以下的电力电缆绝缘层，及控制电缆和计算机电缆和船用电缆的绝缘层；低烟无卤 XLPE 绝缘材料，主要用于有无卤阻燃要求的电缆绝缘和护套，如核电站电缆、船用电缆、轨道交通电缆、通信电缆和信号电缆等对安全要求高的环境和领域。内外屏蔽料，主要用于生产配合中压电力电缆的屏蔽层，和中压电力电缆化学交联绝缘料配套使用。汽车线束绝缘材料，主要用于生产轿车里面的电线的绝缘材料，公司已通过认证，成为向德系、美系汽车线束主要生产企业德国莱尼、美国德尔福供应产品的国内企业。弹性体材料，主要由聚氯乙烯树脂等复合而成，主要用于生产电梯电缆护套料、轨道交通电缆、航空导电电缆、风电电缆和矿井电缆等。UL系列料，主要用于生产满足美国 UL标准的材料，大部分进入美国市场的电线、电缆产品所使用的原材料须通过 UL 认证。通用 PVC 护套、绝缘材料，主要用于生产国内民用低压电线和低压电缆，也有部分用于控制电缆中的低压电线。

　　募投项目分析

　　本次发行资金用于“年产 18,000 吨新型环保电缆料产品”，投资 1.9 亿元。项目建成后，公司新增交联聚乙烯绝缘材料 1 万吨、屏蔽材料 6,000 吨、环保型 105℃汽车线束材料 2,000 吨，预计 2012 年底建成投产，产品将全部通过公司既有的销售渠道在国内市场销售。目前公司产能利用率已达到最大限度，募投项目将能够有效解决公司的产能瓶颈，满足下游客户的需求，应对未来市场的增长，提高公司产品的市场占有率。

　　盈利预测

　　我们预测公司12-14年每股收益分别为0.8,1.05和1.20元， 给予2012年18-22倍市盈率，目标价位在14.4-17.6元。