珠江钢琴(002678)申购指南

　　珠江钢琴申购指南

　　今日，广州珠江钢琴集团股份有限公司在深交所网上、网下发行.

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司主营业务为钢琴的研发、生产、销售和服务。钢琴消费受宏观经济影响较大，钢琴制造业的市场需求容易受到经济周期性波动的影响。宏观经济的周期性波动将直接影响消费者实际可支配收入水平以及消费者信心指数。未来几年的经济走势依然可能受到国内外多种因素影响而发生波动，并将对公司钢琴销售产生直接影响。从实践经验来看，钢琴新产品开发受到诸多客观条件制约，如果公司不能适应市场需求持续开发出新的钢琴产品，将可能对公司的市场拓展计划及在行业内的竞争优势产生一定影响。

　　点评：公司存货占总资产的比重相对较高，如果不加强对存货的管理，将存在资产流动性降低、存货跌价准备增加的风险。申购需谨慎。

　　【机构观点】

　　国泰君安：珠江钢琴询价区间为11.80-12.9元

　　全球产量最大钢琴制造商。公司是新中国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一，目前为全球年产量最大的钢琴制造商，占全球钢琴市场20%以上的份额。公司已形成以恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠为主的自主品牌体系。公司产品国内市场份额为27 %左右，11年全年销售钢琴11.52万架。

　　中国成为全球钢琴业制造中心。由于劳动力成本等因素，欧美、日韩钢琴制造商开始向中国转移制造业务，中国成为全球钢琴业的生产中心。据统计，2010年世界钢琴总产量为45万架，中国钢琴产量35.9万架，占全球总产量的79.78%。钢琴兼具工业品与艺术品性质，当前全球行业已进入品牌竞争时代。

　　中国钢琴行业正步入高速发展的春天。国策引领，教育驱动，消费升级，公司作为中国乐器行业的龙头企业能行业发展的春天中充分享受阳光。我国城镇平均每百万户拥有钢琴的数量为2.62台，仅为欧美日等发达国家的九分之一左右，未来增长潜力较大。假设中国城镇平均每百户拥有钢琴的数量达到10台，未来钢琴市场容量大约在2500万台左右，大约是目前市场容量的4倍左右

　　持续提升中的产品结构优势。从国内高端钢琴消费增长远高于行业平均增速，高端化趋势明显。公司在国内同行中具有品牌和技术上的优势；公司不断推出“凯撒堡”和“三大系列”等中高端新品，提升品牌影响力和盈利能力，挤占了原本属于进口品牌的份额；为保证钢琴质量，公司拥有国际先进水平的钢琴用材处理能力；公司销售网络遍及全球。

　　IPO继续扩大高端产品产能。公司IPO 4,800万股计划投资于高端产品项目、研发基地和北方营销中心三个项目。

　　询价建议。预计公司12/13/14年EPS为0.38/0.47/0.56元，建议公司询价区间为11.80——12.9元，合理估值区间为14.20——15.80元。(国泰君安)

　　银河证券：珠海钢琴新股申购策略

　　基本情况：公司是全球年产量最大的钢琴制造商。主营业务为钢琴的研发、生产、销售和服务，产品体系包括立式钢琴、三角钢琴两大系列共三百多种型号，涵盖高档、中档和普及型等各系列钢琴，拥有全球较完整的钢琴产品系列，形成以恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠为主的自主品牌体系。公司是中国乐器行业中唯一拥有国家级技术中心的创新型试点企业，是乐器行业唯一一家荣获中国质量协会颁发“全国质量奖”的企业。

　　竞争优势 ：1、历史悠久，品牌跨度大：是中国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一，公司已形成以恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠为主的各档次品牌系列，代表中国最高水平参与国际竞争。2、研发和制造能力一流：拥有显著的规模优势，拥有从木材到整琴的完整产业链，设立专门木材处理中心保证了产品质量和稳定性。3、销售网络布局完善：公司销售主要采用经销商模式，目前拥有国内销售网点 278 个，国际销售服务网点235 个，覆盖全球 100 多个国家和地区。4、激励机制：公司实际控制人为广州市国资委，09 年公司增资扩股，有 175 名管理层、核心技术人员及管理骨干参与持股，达到了良好的激励效果。

　　募集资金项目：本次发行募集资金主要投向： 珠江钢琴增城中高档立式钢琴产业基地、珠江钢琴国家级企业技术中心增城研究院和珠江钢琴北方营销中心。产业基地项目达产后，公司将新增中高档钢琴年产能4 万架，加快产品结构优化。北方销售中心将开拓目前公司销售占比较少但钢琴消费较为旺盛的北方市场，进一步提高公司市场份额。研究院项目将提高公司研究创新水平，保持公司国内技术领先低位。

　　未来盈利预测：2010-2011年公司主营业务收入同比增长分别为16.09%和 19.41%，归属于母公司所有者的净利润同比增长 36.67%和22.76%。公司综合毛利率保持稳定增长，近三年综合毛利率分别为30.75%、32.57%和 32.89%。随着居民可支配收入的提高，更加注重精神文化的消费需求；“乐器之王”钢琴作为音乐文化的标志性载体，在居民家庭中的普及率有望进一步提升。预计 2012- 2014 年公司归属于母公司股东的净利润分别增长22%、23%和 22%，按摊薄后每股收益分别为 0.36元、0.46 元和 0.56 元。

　　上市首日价格区间：目前 A 股市场中没有钢琴制造企业上市，选取文教体育用品的齐心文具、高乐股份、星辉车模、姚记扑克等，2012 年动态市盈率均值为 25 倍。结合公司的行业特点及目前二级市场环境、新股上市首日表现综合分析，给予公司一定的溢价，按预测的 2012 年每股收益给予公司上市首日估值区间为40-45 倍，对应的首日上市价格区间为14.4-16.2 元，公司发行价格 13.5 元，则首日涨幅为 6.67%-20%。(银河证券)