国泰君安:珠江钢琴询价区间

　　全球产量最大钢琴制造商。公司是新中国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一，目前为全球年产量最大的钢琴制造商，占全球钢琴市场20%以上的份额。公司已形成以恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠为主的自主品牌体系。公司产品国内市场份额为27 %左右，11年全年销售钢琴11.52万架。

　　中国成为全球钢琴业制造中心。由于劳动力成本等因素，欧美、日韩钢琴制造商开始向中国转移制造业务，中国成为全球钢琴业的生产中心。据统计，2010年世界钢琴总产量为45万架，中国钢琴产量35.9万架，占全球总产量的79.78%。钢琴兼具工业品与艺术品性质，当前全球行业已进入品牌竞争时代。

　　中国钢琴行业正步入高速发展的春天。国策引领，教育驱动，消费升级，公司作为中国乐器行业的龙头企业能行业发展的春天中充分享受阳光。我国城镇平均每百万户拥有钢琴的数量为2.62台，仅为欧美日等发达国家的九分之一左右，未来增长潜力较大。假设中国城镇平均每百户拥有钢琴的数量达到10台，未来钢琴市场容量大约在2500万台左右，大约是目前市场容量的4倍左右

　　持续提升中的产品结构优势。从国内高端钢琴消费增长远高于行业平均增速，高端化趋势明显。公司在国内同行中具有品牌和技术上的优势；公司不断推出“凯撒堡”和“三大系列”等中高端新品，提升品牌影响力和盈利能力，挤占了原本属于进口品牌的份额；为保证钢琴质量，公司拥有国际先进水平的钢琴用材处理能力；公司销售网络遍及全球。

　　IPO继续扩大高端产品产能。公司IPO 4,800万股计划投资于高端产品项目、研发基地和北方营销中心三个项目。

　　询价建议。预计公司12/13/14年EPS为0.38/0.47/0.56元，建议公司询价区间为11.80——12.9元，合理估值区间为14.20——15.80元。