新股华贸物流(603128)申购策略

　　华贸物流申购指南

　　今日，港中旅华贸国际物流股份有限公司在上交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　华贸物流公司以国际货代为核心，提供跨境综合物流服务。与已上市的物流行业公司飞马国际、新宁物流及怡亚通相比，华贸物流的毛利率从2009年以来都处于“垫底”的位置，这也使得华贸物流的过会遭到众多投资者的诟病。根据华贸物流公布的数据，2008-2010年华贸物流主营业务毛利率分别为6.56%、6.54%、5.75%，基本保持不变，2010年还有所下降。而被其视为重要竞争对手的飞马国际、新宁物流等企业，其毛利率均高于华贸物流。

　　点评：主业毛利低于同行，经营有可能面临一定的风险。申购需谨慎。

　　【机构观点】

　　国泰君安：华贸物流询价区间为4.5-5.1元

　　公司主营现代物流业， 提供以国际货代为核心的跨境一站式综合物流及供应链贸易服务，位列“中国国际货代物流百强企业”综合排名第七名，其中空运第四名、海运第十六名。实际控制人为港中旅集团。

　　跨境物流包涵直客货和同行货，目前直客货收入占比 29%；公司计划继续加强直接客户开发，致力于门到门的一站式跨境物流服务，逐步提升毛利水平较高的直客货比例。跨境物流业务包括空运、海运、工程物流和仓储等，其中空运、海运收入占比分别为 47%、45%，空海运输发展较均衡，高毛利率的仓储业务是公司未来重点拓展方向。

　　竞争优势：①行业经验丰富、市场地位领先。②服务产品丰富多样，且具有较强的现代物流整合能力。 ③遍布全国主要城市的国内网络和以海外代理为主的全球服务网络，具有集约化经营的规模优势。④自主研发形成覆盖全程的平台型信息化智能管理系统。

　　募投项目：拟发行 1亿股，募资 5亿元。①计划投资 3.3亿元新设国内 10 家子公司和国外 3 家子公司，完善国内外网络布局。②计划投资 1.4亿元建设洋山港临港仓储物流中心，仓库面积为 29309平米。③计划投资 3000万元优化公司物流供应链一体化信息系统。

　　建议询价区间 4.5-5.1元。 预测 2012-14 年摊薄 EPS分别为 0.30、 0.38和 0.46元，目前行业可比公司 12年平均 PE为 24倍，我们建议询价区间为4.5-5.1元， 对应12年PE为15-17倍，上市合理目标价为5.4-6.0元，对应 12年 PE为 18-20倍。

　　风险提示：宏观经济波动风险，海外网络扩张风险，应收账款和预付账款风险，汇率波动风险。(国泰君安)

　　东方证券：华贸物流合理价格区间为5.45-6.02元

　　华贸物流是国内主要的货代物流企业。港中旅华贸国际物流股份有限公司(以下简称华贸物流)成立于 1984 年，是我国改革开放后最早批准成立的一级货运代理企业之一。公司主要经营业务为跨境综合物流及供应链贸易服务。

　　根据我们对国际一流货代物流巨头发展历史的研究。其实，货代行业的确是存在巨大的成长性基因。公司是否有机会成长为康捷空这类国际巨头的，我们认为公司需要在铺网点、提升利润率、周边投资等方面进行努力。

　　铺网点：根据募投项目以及公司未来发展规划，公司计划从 11年-14年在重庆，郑州，昆山，沈阳，长春，昆明，济南，南昌，长沙和兰州等城市设立新的子公司；此外，公司还计划在纽约，法兰克福和卢森堡新设3家子公司

　　提利润率：在新开网点中，公司将逐步加大直客比例，从而提升毛利率；此外，公司也会利用日渐扩大的市场占有率和影响力，在与船东和客户的谈判中获得更有利的地位，从而提升利润。

　　投资仓储：募投项目中，公司计划投资 1.4亿元建设临港仓储物流中心项目，建成后预计收益将能够达到3000万元以上。

　　良好的行业发展环境也推动公司成长：国家对物流行业在政策上的大力度支持、有利于龙头企业的行业竞争格局变化、以及不算太坏的外贸出口局面，都给华贸物流的未来几年实现快速发展，营造良好市场环境。

　　财务与估值

　　我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.31、0.34、0.37 元，结合公司相对估值和绝对估值法， 建议以摊薄后12年PE为19.6-21.6倍合理估值的0.9倍，对应合理价格区间为 5.45 - 6.02元。

　　风险提示

　　出口贸易放缓风险、净资产收益率下降风险、汇率波动风险(东方证券)