国泰君安:华贸物流询价区间

　　公司主营现代物流业， 提供以国际货代为核心的跨境一站式综合物流及供应链贸易服务，位列“中国国际货代物流百强企业”综合排名第七名，其中空运第四名、海运第十六名。实际控制人为港中旅集团。

　　跨境物流包涵直客货和同行货，目前直客货收入占比 29%；公司计划继续加强直接客户开发，致力于门到门的一站式跨境物流服务，逐步提升毛利水平较高的直客货比例。跨境物流业务包括空运、海运、工程物流和仓储等，其中空运、海运收入占比分别为 47%、45%，空海运输发展较均衡，高毛利率的仓储业务是公司未来重点拓展方向。

　　竞争优势：①行业经验丰富、市场地位领先。②服务产品丰富多样，且具有较强的现代物流整合能力。 ③遍布全国主要城市的国内网络和以海外代理为主的全球服务网络，具有集约化经营的规模优势。④自主研发形成覆盖全程的平台型信息化智能管理系统。

　　募投项目：拟发行 1亿股，募资 5亿元。①计划投资 3.3亿元新设国内 10 家子公司和国外 3 家子公司，完善国内外网络布局。②计划投资 1.4亿元建设洋山港临港仓储物流中心，仓库面积为 29309平米。③计划投资 3000万元优化公司物流供应链一体化信息系统。

　　建议询价区间 4.5-5.1元。 预测 2012-14 年摊薄 EPS分别为 0.30、 0.38和 0.46元，目前行业可比公司 12年平均 PE为 24倍，我们建议询价区间为4.5-5.1元， 对应12年PE为15-17倍，上市合理目标价为5.4-6.0元，对应 12年 PE为 18-20倍。

　　风险提示：宏观经济波动风险，海外网络扩张风险，应收账款和预付账款风险，汇率波动风险。