券商:华贸物流合理价格区间

　　华贸物流是国内主要的货代物流企业。港中旅华贸国际物流股份有限公司(以下简称华贸物流)成立于 1984 年，是我国改革开放后最早批准成立的一级货运代理企业之一。公司主要经营业务为跨境综合物流及供应链贸易服务。

　　根据我们对国际一流货代物流巨头发展历史的研究。其实，货代行业的确是存在巨大的成长性基因。公司是否有机会成长为康捷空这类国际巨头的，我们认为公司需要在铺网点、提升利润率、周边投资等方面进行努力。

　　铺网点：根据募投项目以及公司未来发展规划，公司计划从 11年-14年在重庆，郑州，昆山，沈阳，长春，昆明，济南，南昌，长沙和兰州等城市设立新的子公司；此外，公司还计划在纽约，法兰克福和卢森堡新设3家子公司

　　提利润率：在新开网点中，公司将逐步加大直客比例，从而提升毛利率；此外，公司也会利用日渐扩大的市场占有率和影响力，在与船东和客户的谈判中获得更有利的地位，从而提升利润。

　　投资仓储：募投项目中，公司计划投资 1.4亿元建设临港仓储物流中心项目，建成后预计收益将能够达到3000万元以上。

　　良好的行业发展环境也推动公司成长：国家对物流行业在政策上的大力度支持、有利于龙头企业的行业竞争格局变化、以及不算太坏的外贸出口局面，都给华贸物流的未来几年实现快速发展，营造良好市场环境。

　　财务与估值

　　我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.31、0.34、0.37 元，结合公司相对估值和绝对估值法， 建议以摊薄后12年PE为19.6-21.6倍合理估值的0.9倍，对应合理价格区间为 5.45 - 6.02元。

　　风险提示

　　出口贸易放缓风险、净资产收益率下降风险、汇率波动风险