顺威股份(002676)申购策略

        顺威股份申购指南

　　顺威股份首次公开发行的发行价格为15.8元/股，对应的市盈率为25.08倍

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　顺威股份此次发行不超过4000万股，拟募集资金3.58亿元，投向塑料空调风叶产能扩大技术改造项目、昆山顺威塑料空调风扇叶生产线项目、芜湖顺威新建1500万件塑料空调风叶生产线项目和建设工程塑料及风叶研发中心四个项目。

　　公司是一家以产品研发设计为核心，生产和销售塑料空调风叶的专业生产企业，具备完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料空调风叶设计制造”产业链。公司自设立以来一直从事生产销售塑料空调风叶，主营业务未曾发生重大变化。 公司的主要产品是塑料空调风叶，是影响空调整机性能的关键配件产品，其功能是通过风叶旋转促使空气流过换热器，使换热器里面的冷媒与外面的空气进行热量交换，从而达到空调器制冷或制热的目的。空调风叶的质量直接关系着空调的风量、噪音、制冷制热能力和能效比等关键技术指标，是有效降低空调噪音、提高节能效果非常重要的因素。根据空调风叶的使用用途和气流进出叶片的特点，可以将空调风叶分为三类：贯流风叶、轴流风叶及离心风叶。

　　【机构观点】

　　银河证券：顺威股份询价区间13.89-15.62元

　　公司是塑料空调风叶龙头企业，在空调风叶产品的市场占有率约为26%，居行业第一。公司以塑料空调风叶设计为核心、兼具模具设计制造、改性塑料配方研发生产能力，是行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一。2011 年，公司实现总收入 14 亿元，相比2009年复合增长47%；2011年实现净利润1.09亿元，相比2009年复合增长39.5%。

　　公司实际控制人为麦仁钊、黎东成、杨国添及何曙华，共间接持有公司 71.56%股权。第三大股东顺耀贸易持有公司 3.5%股权，其股东主要为公司的管理层人员及核心技术人员。此次拟发行4000万股，发行完成后股本扩充到1.6亿股，主要用于产能扩充、提升产品质量。

　　公司的核心竞争优势包括：(1)优质客户优势；(2)完整的产业链优势； (3)领先的设计与研发优势； (4)质量控制体系完整。公司实现IPO 融资后，强化资金优势和规模优势，扩大公司知名度，拓展工业领域发展空间，有望拉大与竞争对手的差距，争取更大市场份额。

　　公司未来增长点包括：(1)空调行业持续稳步增长带来风叶市场容量增长。 (2)受产能约束，公司目前市场份额近 25%，未来随着产能释放，公司市场份额有望稳步提升。 (3)公司掌握技术优势，有望向建筑通风系统市场拓展，工业风叶享有较高毛利率，能够优化产品结构，提升盈利水平。 (4)公司有计划向风冷冰箱，空气净化器，汽车水箱等领域拓展，未来还有较大拓展领域。

　　建议询价区间 13.89-15.62 元。我们认为，未来 3 年空调行业维持稳定增长。目前原材料价格维稳，格力、美的等主流空调厂商盈利水平回升，公司经营压力也会逐步缓解。同时，随着国家逐步放松货币供给，未来公司融资成本下降明显。综合考虑，按照发行后 1.6 亿元股本计算，预计公司 12,13 年摊薄后 EPS 为 0.87 和 1.09 元，建议询价区间在13.89-15.62元

　　风险提示：下游需求具有不确定性，原材料价格波动。(银河证券)

　　华泰证券：顺威股份合理价格区间为14.47-16.59元

　　空调风叶专业化生产龙头企业。公司专业从事塑料空调风叶的研发、生产和销售，具备完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料空调风叶设计制造”产业链，主导产品为贯流风叶、轴流风叶和离心风叶。2009-2011 年营收复合增速 46.61%，连续三年市场占有率25%以上。

　　行业具备成长空间。下游空调市场虽面临短期波动，长期仍具稳定成长空间；国家政策鼓励和指导产业升级，并积极向中西部地区转移，有望激发新的发展机遇；行业内企业生产规模较小，有利于优势企业脱颖而出；行业在品牌、新产品研发设计、品质持续控制、规模效应、管理和技术人才方面壁垒，新进入者短期难以适应市场需要。

　　公司竞争优势突出。市场份额持续稳定在25%以上，龙头地位明显；拥有优质客户资源，前五大客户集中度 70%以上，占据三星等国际厂商国内订单80%以上，格力、美的等国内厂商订单 20%-40%，形成长期合作关系；完善产业链，具备全面配套能力，改性塑料和模具贡献收入，增长迅速；适应产业升级和转移趋势，布局四大生产基地。

　　盈利预测和估值： 2011年公司营收14.04亿元，净利润 1.04亿元，对应发行后 EPS0.65元，预期2012-2014 年EPS 分别为 0.85、1.14 和1.45元。综合考虑行业前景和公司优势地位、持续发展动力等，预期2012 年PE合理区间为 17-19.50倍，合理价格区间为 14.47-16.59 元。

　　风险提示：新增需求低于预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。(华泰证券)