麦捷科技(300319)申购策略

　　博晖创新(300318)、麦捷科技(300319)、东诚生化(002675)、顺威股份(002676)等四新股今日实施申购。

　　麦捷科技首次公开发行的发行价格为15.3元/股，对应的市盈率为27.82倍。公司此次拟发行1334万股，其中网下发行占本次最终发行数量的19.79%，即264万股；网上发行数量为本次发行最终发行数量减去网下最终发行数量。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司专注于片式电感及片式LTCC射频元器件等新型片式被动电子元器件的研发、生产及销售，并为下游客户提供技术支持服务和元器件整体解决方案。

　　公司专注于片式电感及片式LTCC射频元器件等新型片式被动电子元器件的研发、生产及销售，并为下游客户提供技术支持服务和元器件整体解决方案。主要研发和制造各类射频贴片电感、贴片磁珠、磁珠排、LC滤波器、介质天线、压敏电阻、功率电感、各类插装式和贴片式绕线电感等系列产品，主要客户包括TCL王牌、创维集团、华为通信、摩托罗拉、海尔等国内外知名电子产品设计、制造商。公司创新性的开发出流延湿法制造LTCC射频元器件的整套工艺技术，克服了采用湿法制造LTCC射频元器件存在的一致性差、精度不高等技术难点。

　　【机构观点】

　　方正证券：麦捷科技合理价值区间为11.4-15.2元

　　片式电感和 LTCC 射频元器件龙头厂商。公司始终专注于片式电感及片式 LTCC 射频元器件等新型高端片式被动电子元器件的制造。2010 年公司片式电感在全球市场份额为 3.29%，处于全球第六、国内第二的龙头地位；片式 LTCC 射频元器件占全球市场份额的 1.08%，位居国内第一。

　　片式元器件替代传统成为主流。终端产品向轻薄、集成和智能化方向发展的趋势也直接影响到上游电子元器件在符合产品需求的要求下走向“小型化、高频化、大功率、模组化” ，片式电子元器件具有片式化、尺寸小、低功耗的优势对传统插装元器件替代进程加快。

　　进口替代推进，行业将持续快速增长。国内市场由于产能转移和进口替代的双重作用将获得高于全球的增速。预计 2011-2014 年间片式电感的市场需求量的年复合增长率约为 12.05%，到 2014 年达到 1542 亿只。

　　技术工艺领先，产品品质高。公司研发团队由专业出身的董事、总经理张美蓉率领。公司创新研制出高性能的铁氧体粉及电极浆料材料等配方，居于国内同行领先地位，也保证了产品的高质。公司还是国内第一家掌握 LTCC 射频元器件湿法生产关键技术的厂商。

　　直销模式为主，下游客户优势明显。公司目前的主要客户包括华为通信、TCL 王牌、摩托罗拉、三洋、比亚迪等。高端大客户的合作基础有助于公司在市场开拓上对其他中小型厂商的渗透。

　　募投项目解决产能瓶颈。公司两大募投项目分别针对主营产品片式电感和片式 LTCC 射频元器件，主要目的为扩充公司现有产能，满足客户订单需求。项目达产后，将为公司每年新增销售收入 1.34 亿元，净利润 2905万元。

　　盈利预测。预计公司 2012-2014 年摊薄后 EPS 分别为 0.76 元、0.92 元和 1.15 元。当前可比上市公司对应 2012年 PE 约在 18 倍左右，我们认为公司近年规模优势将显现，高端产品的侧重策略也将推动其成长。预计其合理的价值区间为 11.4-15.2 元，对应 PE 为 15-20 倍。

　　风险提示

　　人员短缺及流失风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。(方正证券)

　　东方证券：麦捷科技合理估值区间10.50-14.00元

　　公司专注于片式电感及片式 LTCC 射频元器件等新型片式被动电子元器件的研发、生产及销售。2008-2011年公司营业收入复合增长 24.85%，净利润复合增长 45.01%，其中片式电感和片式 LTCC 射频元器件分别占 2011年营业收入的 90.72%和 9.27%。

　　片式电感和 LTCC 片式射频元器件居行业领先地位，但相比国际巨头，公司产品线相对比较单一。2010 年公司片式电感占全球片式电感市场份额的 3.29%，全球第一、大陆第二，仅次于顺络电子。片式 LTCC 射频元器件占全球片式 LTCC 射频元器件市场份额的 1.08%，大陆第一。但是相比国际巨头的多种被动元器件的生产能力，目前公司仅具备片式电感和 LTCC 片式射频元器件两大类产品的生产能力，产品线相对比较单一。

　　公司拥有优质稳定的客户资源，预计客户订单将逐步扩大。经过多年经营积累，公司已经与 TCL、创维、华为、冠捷科技、领明电子、同洲电子、兆弛股份、摩托罗拉、三洋、海尔、海信、比亚迪等知名厂商建立了稳定的合作关系，为公司市场开拓奠定了良好的基础。凭借产品质量、工艺和价格等方面的优势，我们预计客户订单将逐步扩大。

　　公司未来将受益于智能手机渗透率的提升。相比功能手机，智能手机具有更多的功能，相应增加片式电感和射频元器件的需求。一般来说，功能手机所需的电感数量在 10-20 只，而智能手机在 30-40 只，功能手机所需的射频元器件数量在 4-6只，而智能手机在 8-10只。2008-2011年，公司手机业务收入从 1363 万元增加到 6586 万元，占收入比重增加至50.4%。本次募投项目公司也将大力发展片式电感和射频元器件产品，项目达产后，每年将新增片式电感产能 46.5 亿只，LTCC 片式射频元器件产能 1.86 亿只。随着智能手机对片式电感和射频元器件的需求推动，公司有望迎来较快发展。

　　我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.70、0.88、1.06 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司 2012 年 15-20 倍 PE，对应合理估值区间在 10.50-14.00元之间。

　　风险因素：公司可能存在市场竞争加剧的风险和原材料价格波动的风险。（东方证券）