新股猛狮科技(002684)申购策略

　　猛狮科技申购指南

　　猛狮科技(002684)、龙洲股份(002682)两家中小板新股今日网上公开发行申购。

　　猛狮科技此次拟公开发行1330万股，占发行后总股本的比例为25.06%，发行价22元/股，对应的市盈率为30.56倍。公司此次网下初步发行数量为665万股，占本次发行数量的50%；网上发行股数为发行总量减去本次网下最终发行量。公司主要从事各类铅蓄电池产品的研发、生产和销售。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是一家以研发、生产、销售各类蓄电池为主的国家高新技术企业。公司在全球率先推出纳米胶体高能免维护摩托车系列电池产品，覆盖了世界绝大多数摩托车车型，产品符合美国SAE、欧洲DIN、日本JIS、中国GB、国际电子协会IEC等各项技术标准。公司产品荣获国家质量免检、广东省名牌产品、广东省出口名牌产品等荣誉；“MENSHY”、“DYNAVOLT”蓄电池商标分别被评为广东省著名商标。公司是中国摩托车电池国家标准、蓄电池用胶体电解质国家标准、锂离子动力电池等国家标准起草单位之一，承担多项国家、省、市级科研项目。

　　【机构观点】

　　国泰君安：猛狮科技询价区间为17.1-20.9元

　　公司简介。公司2001年成立，产品以摩托车起动电池为主，主要面向海外的电池更换市场。2011年摩托车起动电池出口额在国内最高。

　　主攻海外市场使得公司的毛利率预期相对较好。虽然海外市场的毛利率水平与国内相当，但从趋势上来看，海外毛利率比较平稳而国内呈快速下降趋势。2011年公司国内业务的比例仅有16%，因此中期来看，公司可以规避国内的竞争，享受比较正常、稳定的利润水平。

　　铅酸电池行业整合对公司的影响。整合使得市场份额向龙头企业集中，公司将从这一进程中获益。目前来看行业整合并未造成产品价格的普遍上扬，自行车电池在2011下半年涨价后已经在2012年初回落，因此我们预计后期铅酸电池的价格将呈现稳中有降的态势(不考虑铅价波动).

　　胶体电池属于国家鼓励的新型铅酸电池。公司的胶体电池属于国家鼓励的新型蓄电池，具有环保、性能优势，业务毛利率高于非胶体电池10%左右。公司募投项目拟建设60万kvah的胶体电池生产线，未来三年业务增速乐观。

　　胶体电池的技术和产能持续扩散。包括上市公司在内的大型铅酸电池厂商均在致力于发展胶体、卷绕式等新型电池，我们预计随着胶体电池产能的增加及市场渗透率的提升，其毛利率必然呈现明显的下降趋势，因此我们判断公司的胶体电池业务应难以维持35%的毛利率水平。

　　询价区间17.1~20.9元。基于分业务业绩预测，我们认为公司2012~2014年EPS为0.95、1.39、1.47元。同行业可比公司的动态PE在20倍左右，我们认为给予公司18~22倍动态PE较为合理，对应的询价区间为17.1~20.9元。

　　风险因素。铅价波动，海外经济导致需求缩减，环保风险。(国泰君安)

　　国都证券：猛狮科技合理股价为16.49-21.34元

　　申购建议：预计公司 2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为 26.71%和 32.74%，预计 2011-2013 年每股收益分别为 0.97 元、1.49元、1.72 元。参照同类可比公司的估值水平，给予公司 2011 年 17-22倍的动态估值较为合理，合理股价为 16.49~21.34 元。

　　主要依据：

　　国内摩托车用铅蓄电池龙头企业。公司成立于 2001 年，主要从事各类铅蓄电池产品的研发、生产和销售，公司产品以高端摩托车起动电池为主，外销比例超过 60%，是国内最大、世界第二的摩托车电池设备供应商和全球首家摩托车起动用胶体电池生产企业。公司摩托车起动铅蓄电池生产技术处于全球先进、国内领先的地位。

　　市场定位高端，盈利能力较强。 公司主攻高端摩托车起动电池更换市场，高端产品占公司收入比例超过 60%。公司摩托车起动电池的平均售价为0.6-0.8元/毫安时，而市场平均价格仅为 0.3-0.4元/毫安时。较高端的产品定位使得公司产品毛利率稳定在 25%以上，高于国内同行业竞争对手5个百分点以上，较高的毛利率保证了公司较强的盈利能力。

　　国家政策和行业结构调整，推动下游需求旺盛。去年国家环保部联合国务院九部委发布《关于 2011 年深入开展整治违法排污企业保障群众健康环保行动的通知》，全国各地共排查铅蓄电池生产、组装及回收企业1930 家，其中被取缔关闭 583家、停产整治 405家、停产 610家、在建80家，仅有 252家企业在生产，而公司的主要工厂均在产。国家去年对于铅蓄电池行业的大力整顿，使得铅蓄电池产能大幅下降，国内铅蓄电池市场供不应求。作为合规的龙头企业，公司将受益于行业整顿，今年业绩有望较快增长。

　　全球铅蓄电池市场稳定增长，国内需求增速较快。蓄电池应用领域较为广泛，覆盖起动、动力和工业三大领域。铅蓄电池较高的起动倍率和更强的冷起动能力，使得其在起动用电池的应用中具有较大优势；铅蓄电池在恶劣环境中性能的稳定性以及较为低廉的成本，使得其成为最适合的太阳能和风能储能电池；铅蓄电池较高的性价比和安全性能，也使得其在动力电池中占据稳定的市场份额。因此，未来铅蓄电池仍将保持稳定增长，预计 2012年全球增长超过 4%。

　　汕头工厂搬迁完毕，产能满负荷运转。尽管去年铅蓄电池需求旺盛，但公司电池产量并没有出现较大提升，其主要原因是去年公司汕头装配厂搬迁，技术工人流失严重，直至去年 11月装配厂才达到计划产能。而今年新装配厂一切运转正常，订单充足，已有产能满负荷运转，预计今年产品产量将有较大提升。

　　募投项目提升公司胶体电池产能，扩大公司动力电池业务。公司本次拟公开发行 1330万股，募集资金将用于投资“年产 60万千伏安时纳米高能免维护起动用和动力用电池下新建项目”。纳米胶体电池是公司最先研制成功的新型铅蓄电池，与普通胶体电池和液体电解质电池相比，纳米胶体电池在安全性、容量以及低温启动能力等方面占有一定的优势。公司募投项目包括两部分：每年 20万千伏安时纳米高能免维护胶体动力电池的产能和每年 40万千伏安时纳米高能免维护胶体起动电池的产能，其中胶体动力电池项目是公司提高动力电池业务比例的重要举措。

　　风险提示：汇率风险，胶体电池市场低于预期风险。(国都证券)