海通证券:龙洲股份估值区间

　　公司以道路客运为主，具备较为完整的道路运输产业链。 公司主营业务为汽车客运、货运、客运站经营、汽车销售与维修、成品油销售等，其中客运收入占 5 成，毛利占比超 6成。 客货运业务以龙岩、 南平为核心， 客运在两地市占率分别超 85%、 70%，并辐射闽西、闽北及周边省份城市。近 3 年公司通过持续资本投入实现收入复合增速 28.90%，净利润复合增速 19.72%。

　　公司优势。 (1)公司是龙岩、南平(闽西、北要冲)行业龙头，品牌、规模效应明显；(2)道路运输产业链(油品、汽车及配件销售、维修等)较为完整，形成多个利润增长点；(3)客、货运已实现公司化运营(包括公车公营、责任经营、承包经营)，近年陆续清除挂靠经营，提升了盈利能力，同时亦减小营运风险。

　　业绩增长点：形成客、货运双核心产业集群，货运物流高成长。 (1)客运：丰富的旅游资源，加上海西经济区发展，共同带动客流增长。公司有计划提升公车公营比例(目前 30%)从而经营效益。公司还计划未来收购 3-5家省内二三线城市及省外周边市县的客运企业；(2)货运：已将其定位核心业务之一，龙岩矿山、水泥资源丰富，公司从事水泥、钢材等运输(70%合同长期) ，过去两年货运毛利年增速超80%，预计 2-3 年内 50%以上年增速，但现毛利占主营比仅 3%，短期对业绩提升有限；(3)汽车销售和维修等：维持稳定增长。

　　募投项目分析。海西经济区发展已经上升为国家战略，住建部又将龙岩、南平分别定位为闽西、闽北先进制造业基地，以及闽赣粤交通枢纽、物流中心。我们认为，4个募投项目(合计约 3.06亿元)的实施有助于公司抓住客货运市场的良好前景，壮大现有业务规模，延伸服务产业链，提升盈利能力。

　　合理估值区间 10.14-11.41元。我们预测公司 2012-2014年的摊薄每股收益分别为0.63、 0.74和0.87元。考虑可比公司估值水平及公司未来成长情况，给予公司 2012年 16至 18倍 PE，合理估值区间 10.14-11.41元，建议询价区间 9.13-10.27元。

　　不确定性因素。(1)12 年 6 月份龙厦快铁通车分流沿线及两端客流风险；(2)燃油价格波动对主营毛利的敏感系数近-0.5；(3)道路客运业务定价政策风险，等等。