国都证券:猛狮科技合理股价

　　申购建议：预计公司 2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为 26.71%和 32.74%，预计 2011-2013 年每股收益分别为 0.97 元、1.49元、1.72 元。参照同类可比公司的估值水平，给予公司 2011 年 17-22倍的动态估值较为合理，合理股价为 16.49~21.34 元。

　　主要依据：

　　国内摩托车用铅蓄电池龙头企业。公司成立于 2001 年，主要从事各类铅蓄电池产品的研发、生产和销售，公司产品以高端摩托车起动电池为主，外销比例超过 60%，是国内最大、世界第二的摩托车电池设备供应商和全球首家摩托车起动用胶体电池生产企业。公司摩托车起动铅蓄电池生产技术处于全球先进、国内领先的地位。

　　市场定位高端，盈利能力较强。 公司主攻高端摩托车起动电池更换市场，高端产品占公司收入比例超过 60%。公司摩托车起动电池的平均售价为0.6-0.8元/毫安时，而市场平均价格仅为 0.3-0.4元/毫安时。较高端的产品定位使得公司产品毛利率稳定在 25%以上，高于国内同行业竞争对手5个百分点以上，较高的毛利率保证了公司较强的盈利能力。

　　国家政策和行业结构调整，推动下游需求旺盛。去年国家环保部联合国务院九部委发布《关于 2011 年深入开展整治违法排污企业保障群众健康环保行动的通知》，全国各地共排查铅蓄电池生产、组装及回收企业1930 家，其中被取缔关闭 583家、停产整治 405家、停产 610家、在建80家，仅有 252家企业在生产，而公司的主要工厂均在产。国家去年对于铅蓄电池行业的大力整顿，使得铅蓄电池产能大幅下降，国内铅蓄电池市场供不应求。作为合规的龙头企业，公司将受益于行业整顿，今年业绩有望较快增长。

　　全球铅蓄电池市场稳定增长，国内需求增速较快。蓄电池应用领域较为广泛，覆盖起动、动力和工业三大领域。铅蓄电池较高的起动倍率和更强的冷起动能力，使得其在起动用电池的应用中具有较大优势；铅蓄电池在恶劣环境中性能的稳定性以及较为低廉的成本，使得其成为最适合的太阳能和风能储能电池；铅蓄电池较高的性价比和安全性能，也使得其在动力电池中占据稳定的市场份额。因此，未来铅蓄电池仍将保持稳定增长，预计 2012年全球增长超过 4%。

　　汕头工厂搬迁完毕，产能满负荷运转。尽管去年铅蓄电池需求旺盛，但公司电池产量并没有出现较大提升，其主要原因是去年公司汕头装配厂搬迁，技术工人流失严重，直至去年 11月装配厂才达到计划产能。而今年新装配厂一切运转正常，订单充足，已有产能满负荷运转，预计今年产品产量将有较大提升。

　　募投项目提升公司胶体电池产能，扩大公司动力电池业务。公司本次拟公开发行 1330万股，募集资金将用于投资“年产 60万千伏安时纳米高能免维护起动用和动力用电池下新建项目”。纳米胶体电池是公司最先研制成功的新型铅蓄电池，与普通胶体电池和液体电解质电池相比，纳米胶体电池在安全性、容量以及低温启动能力等方面占有一定的优势。公司募投项目包括两部分：每年 20万千伏安时纳米高能免维护胶体动力电池的产能和每年 40万千伏安时纳米高能免维护胶体起动电池的产能，其中胶体动力电池项目是公司提高动力电池业务比例的重要举措。

　　风险提示：汇率风险，胶体电池市场低于预期风险。