百隆东方(601339)申购指南

　　百隆东方申购指南

　　今日，百隆东方股份有限公司在上交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内领先的色纺纱生产企业之一。主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。经营产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等。公司拥有棉花采购及加工、纤维染色、纱线生产及销售的完整产业链。公司在新疆棉花主产区设有棉花采购及加工基地。随着经济危机以后美欧贸易保护主义有所抬头，中国与美欧国家在纺织品进出口贸易方面的贸易摩擦增多，主要体现为发达国家对我国纺织品在特别保障、数量管理、知识产权、绿色壁垒、反倾销、反补贴、技术标准等方面的限制。招股书披露，百隆东方未来发展将面临主要原材料价格波动及供应风险、竞争加剧导致的市场风险、贸易环境变化对出口业务影响的风险和现金支付方式采购棉花的内控风险。

　　点评：面临主要原材料价格波动及供应等风险。申购需谨慎。

　　【机构观点】

　　安信证券：百隆东方建议询价区间为16-18元

　　色纺纱龙头：百隆东方股份有限公司主要从事“BROS”品牌色纺纱的研发、生产和销售，经营产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等，在浙江、山东、河北、江苏等地设立生产基地，各类色纺纱产能接近100万锭，市场占有率在15%左右，是我国色纺行业龙头。

　　完整产业链是核心竞争力：公司拥有棉花采购及加工、纤维染色、纱线生产及销售的完整产业链。公司在新疆棉花主产区设有棉花采购及加工基地，保障基本用棉；注重研发，推出色纺纱颜色5500多种；引进国际先进设备，提升染色和纱线生产环节的产品质量；以香港、深圳、佛山、上海、宁波、青岛为区域销售中心，贴近客户，全国布局，提高交单质量，维护客户稳定。

　　募投项目提升产能：公司本次IPO拟公开发行15,000万股，募集资金主要用于建设“山东邹城年产25,000吨色棉纺项目”和“江苏淮安高档纺织品”等两个项目，上述两个项目计划总投资额约为10.6亿元，建设期1年。达产后，公司色纺纱产能将有目前的7.7万吨提升到12.6万吨。

　　棉价主导公司盈利：棉花占公司主营业务成本的70%以上，采用成本加成定价模式，尽管棉花成本向下游传导顺畅，但棉花价格波动带来的库存结构和周期是公司业绩波动的重要原因。

　　建议询价区间为16-18元：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增速分别为14.2%、24.9%、15.5%；净利润同比增速为7.6%、14.8%和13.2%，按IPO后总股本7.5亿股全面摊薄后的EPS为1.36元、1.57元和1.77元。我们参考A股同类上市公司估值情况，考虑到公司在色纺纱行业的龙头地位，给予公司2012年13.15倍左右的PE估值水平，对应上市首日的定价区间为18-20元，建议询价区间为16-18元。

　　风险提示：(1)棉价剧烈波动；(2)色纺纱应用范围难以扩大。(安信证券)

　　国泰君安：百隆东方合理价值区间18.72-21.6元

　　公司作为国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。公司采取自制生产为主外协加工为辅的生产模式，集中采购与零星采购相结合的原材料采购模式，直营与代理的销售模式，以“小批量、多品种、快速反应”为经营特色。2008-11年收入和净利CAGR 分别为11%和26%，至2011年收入和净利润规模达到47.6亿和9.5亿，行业龙头地位显著。

　　行业情况：1)随着棉价继续在低位震荡运行和海外市场逐渐恢复，棉纺行业景气度有望触底回升；2)作为棉纺领域新兴分支，色纺行业增长前景更为乐观。从供给看，2009年色纺行业产能仅为棉纺产能的4.5%，规模尚小；从终端需求看，消费升级带来国内市场不断扩大，判断未来色纺纱的需求量呈逐年上升趋势。

　　公司经营分析：1)产业链一体化运作并实现近100%产能利用率，规模效益显著；2)研发行业领先，拥有较强的品牌定价力；3)多层次稳定客户资源持续扩大公司品牌影响力。

　　本次发行前公司总股本为6亿股。杨卫新、杨卫国兄弟合计直接间接持有公司91.97%的股权，为公司实际控制人。发行后公司总股本将新增1.5亿股至7.5亿股。

　　公司计划募资10.6亿元，投入“山东邹城年产2.5万吨色棉纺”、“江苏淮安年产2.4万吨高档纺织品生产”和“其他主业营运资金”三个项目。项目建成后，公司自有色纺纱产能从7.7提至12.9万吨，合计新增收入和净利润27.7和1.97亿元。

　　盈利预测及估值：基于棉价平稳上涨假设，预计公司12/13/14年全面摊薄EPS 1.44/1.65/1.97元，则公司合理价值区间18.72-21.6元，对应2012年13.15倍PE.(国泰君安)