国泰君安:百隆东方价值区间

　　公司作为国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。公司采取自制生产为主外协加工为辅的生产模式，集中采购与零星采购相结合的原材料采购模式，直营与代理的销售模式，以“小批量、多品种、快速反应”为经营特色。2008-11年收入和净利CAGR 分别为11%和26%，至2011年收入和净利润规模达到47.6亿和9.5亿，行业龙头地位显著。

　　行业情况：1)随着棉价继续在低位震荡运行和海外市场逐渐恢复，棉纺行业景气度有望触底回升；2)作为棉纺领域新兴分支，色纺行业增长前景更为乐观。从供给看，2009年色纺行业产能仅为棉纺产能的4.5%，规模尚小；从终端需求看，消费升级带来国内市场不断扩大，判断未来色纺纱的需求量呈逐年上升趋势。

　　公司经营分析：1)产业链一体化运作并实现近100%产能利用率，规模效益显著；2)研发行业领先，拥有较强的品牌定价力；3)多层次稳定客户资源持续扩大公司品牌影响力。

　　本次发行前公司总股本为6亿股。杨卫新、杨卫国兄弟合计直接间接持有公司91.97%的股权，为公司实际控制人。发行后公司总股本将新增1.5亿股至7.5亿股。

　　公司计划募资10.6亿元，投入“山东邹城年产2.5万吨色棉纺”、“江苏淮安年产2.4万吨高档纺织品生产”和“其他主业营运资金”三个项目。项目建成后，公司自有色纺纱产能从7.7提至12.9万吨，合计新增收入和净利润27.7和1.97亿元。

　　盈利预测及估值：基于棉价平稳上涨假设，预计公司12/13/14年全面摊薄EPS 1.44/1.65/1.97元，则公司合理价值区间18.72-21.6元，对应2012年13.15倍PE.