兴业证券:旋极信息估值区间

　　旋极信息是国内嵌入式系统测试龙头，曾成功完成载人航天嵌入式系统测试项目：公司主要致力于提供面向国防军工的嵌入式系统测试产品及技术服务、嵌入式信息安全产品和嵌入式行业智能移动终端产品及技术服务。2011 年，公司主营业务收入 2.99 亿元，净利润 0.43 亿元。分业务中，嵌入式系统测试产品与服务、USBKEY 业务各占公司一半的收入。

　　军工嵌入式测试市场规模 70亿元：该业务面向国防军工，尤其是航空航天领域，其在保障系统质量方面具有不可替代的作用。目前该市场主要由国际厂商主导，公司作为国内厂商领头羊，未来有望国产替代进口，逐步挤占国外企业的市场份额。

　　USBKEY市场规模 13亿元： 目前城镇人口个人网银用户渗透率不到 30%，未来将保持 30%以上的增速。该市场竞争激烈，主要由国内 5 家企业占据，目前农业银行是公司的唯一客户， 未来可期待在2 代支付中获得客户突破。

　　3大竞争优势夯实未来增长之路： 公司竞争优势主要涵盖 1)技术国内领先；2)军工资质齐全；3)管理团队稳定。未来公司的业绩增长将主要集中在1)国家对载人航天、嫦娥工程等国防军工项目的持续投入，2)行业智能移动终端推广。

　　盈利预测和估值： 我们预计2012-2014年公司净利润分别为6130万元、 8089万元和 10170 万元，选取国内同类上市公司作为估值参考，按照 12年 EPS 1.09 元计算，给予公司相对估值区间为21.80 元~27.25 元。

　　风险因素：1)对农行高度依赖；2)相关专利诉讼风险；3)募投项目实施风险；4)市场竞争风险；5)研发风险。