旋极信息估值区间24.42-27.75元

　　嵌入式系统的军民应用

　　公司专注于嵌入式系统的开发、生产、销售和服务，主要应用于三个领域：一是面向国防军工的嵌入式系统测试；二是嵌入式信息安全产品，主要是农业银行的 U 盾，和少量的税控盘；三是智能移动终端及行业应用。三个领域的营业收入在 2011 年分别为1.54 亿元、1.36 亿元和 847万元，共计 2.99 亿元。

　　公司业绩高增长，盈利能力强

　　公司近两年营业收入分别增长77%和64%，净利润分别增长107%和 59%。值得一提的是，公司在保持业绩高增长的同时，经营性现金流也很健康。近三年的经营性现金流净额都和利润总额很接近。

　　公司总毛利率基本保持稳定，在 32%附近；净利润保持在 14%以上；净资产收益率逐年上升，去年接近 31%。

　　国家航空航天建设对嵌入式测试产品和服务的需求空间巨大

　　公司已经研发成功 AFDX 航空总线测试卡并少量投放市场，这次拟利用募集资金进行产业化。AFDX 航空总线测试卡应用方向为我国的大型商用飞机项目，面临极佳的发展机会。2010 年 11 月，中国商飞获得 100 架 C919订单，预计在 2014 年首飞。在此之前的研发投入在 300 亿元左右，后续将投入第二个 300 亿元进行能力建设。

　　另外在税控盘市场，随着营业税改增值税的逐步推广，税控盘的需求将快速放大。

　　风险提示

　　公司的 USBKEY 业务存在一定的银行大客户依赖；公司的航空总线产品项目也对大飞机项目存在一定的依赖。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司 2012 年实现营业收入 4.55 亿元，净利润 6,208 万元，对应摊薄 EPS 为 1.11 元。结合市场估值现状和行业内可比公司对比，我们认为每股合理估值区间为 24.42~27.75 元，对应2012 年动态估值 22~25 倍。