券商:中信重工上市合理价格

　　我国重型机械行业稳定较快增长

　　重型机械行业是为国民经济和国防建设提供各类技术装备的制造业，具有产业关联度高、带动能力强和技术含量高等特点。中国重型机械工业协会的划分，重型机械行业分为冶金矿山机械子行业和物料搬运设备子行业；2003~2009 年，我国冶金矿山机械子行业实现销售收入年复合增长率 38%、物料搬运机械子行业平均复合增长 28%，重型机械行业整体平均复合增长 32%。我们预计“十二五”期间，重型机械行业仍能保持 20%左右的增长率。

　　过去三年，中信重工毛利率逐年提升、业绩超高速增长

　　公司前身是洛阳矿山机器厂，是“一五”时期国家 156 项重点项目之一，1994 年划归中信集团，2007 年分立式重组改制为股份公司。目前，公司主营建材、矿山、冶金、电力以及节能环保等行业的大型设备、大型成套技术装备及大型铸锻件的开发、研制及销售，并提供相关配套服务和整体解决方案。在 2011 年主营产品结构中，建材设备、矿山设备和成套项目及安装是最主要来源，分别占 21.66%、35.93%和 16.89%。2009~2011年，公司营业收入复合增长率 11.32%，而净利润增速 42.14%，远高于行业平均水平、也明显高于其他重机企业。2009~2011 年，公司营业毛利率分别为 19.43%、28.25%和 31.67%，有别于其他重机公司逐年下降的趋势特征，分别逐年提高 3.42 和 8.82 个百分点。

　　研发实力最突出的重机制造企业

　　公司目前是国内最大的重型机械制造企业之一，是国内最大的矿山机械制造企业和水泥设备制造企业；公司设计、制造了各种类型矿井提升机 6,000 余台、大型提升机的国内市场占有率达 85%以上，大型磨矿装备国内市场占有率达 80%以上，大型辊压机荣获“中国名牌产品”称号，日产 5,000 吨以上水泥主机装备的国内市场占有率 70%以上。公司技术中心是国家首批认定的 40 家国家级企业技术中心之一，在 2011 年在国家认定的 729 个企业技术中心综合评价中排名第 3 位，远高于其他重机企业；拥有世界上规格最大、技术最先进的 18500 吨自由锻造油压机， “新重机”工程铸就公司的高端装备优势。

　　募集项目成就新增长点

　　公司募集资金拟投入“高端电液智能控制装备制造项目”、“新能源装备制造产业化项目”和“节能环保装备产业化项目”，建设期分别是 2、3 和 3 年，项目建成达产后分别新增高端装备产能1200、255 和 477 套，累计新增收入 88.18 亿元、新增利润 11.91亿元。募集资金项目将成为公司利润的新增长点。

　　发行价格 4.7~5.0 元

　　我们预计 2012~2014 年公司分别实现 EPS0.33、0.39、0.45 元。按照今年 15x、明年 12xPE 测算，预计发行价 4.7~5.0 元；按照今年 18x、明年 14xPE 测算，上市合理价格在 5.5~5.9元。