海通证券:华虹计通询价区间

　　1。公司股权结构较为简单，管理层持股比例不高

　　华虹计通成立于 1997 年，是基于射频识别技术(RFID)的电子收费与支付系统解决方案供应商和设备供应商，专业从事非接触式 IC卡自动收费系统及相关终端产品的生产和销售。

　　公司股权结构较为简单，主要股东为上海华虹(集团)有限公司、上海申腾信息技术有限公司、上海市浦东新区公共交通投资发展有限公司、上海天星信息技术发展有限公司、上海南华太投资有限公司、上海思久奇半导体科技有限公司和王伟谷等 27名自然人，其中上海华虹(集团)有限公司是公司的控股股东，持有公司发行后约 29.5%的股份，公司的实际控制人则为上海国资委。公司的总经理、副总经理、总工程师等高管在发行前已持有公司股权，在一定程度实现了对高管团队的股权激励。高管团队合计持有公司发行后约 6.2%的股权，持股比例不高。目前公司旗下没有参股或控股子公司。

　　2。轨道交通 AFC市场有望稳健增长

　　公司是专业的 RFID电子收费与支付系统解决方案和设备供应商，业务主要集中在轨道交通自动售检票系统(AFC) 、城市通卡自动收费系统等领域。据招股书披露，截至 2010 年末，我国轨道交通 AFC 系统共投入了约 57 亿元，用于安装进出站通道闸机、自动售票机、充值机、验票机等终端设备及计算机、存储等系统设备和软件；根据未来五年中国轨道交通建设投资金额超过 1万亿测算，AFC系统的招标金额则可能将达到 115亿元。

　　我们判断未来国内轨道交通 AFC 系统的需求驱动力主要来自于两个方面：其一，轨道交通建设带来的新增 AFC 系统需求，据招股书披露，截至到 2010年末，我国内地已建成的城市轨道交通线路仅 48条，站点总数为 883个，而未来五年中我国将有 29个城市的轨道交通开工建设，线路共 106条左右，站点总数为 1772个，投资规模约 1万亿元，新建站点数量为既有站点总数的 2倍， 对 AFC系统的建设需求也将随之大幅提升； 其二， 车票介质技术发展带来的系统升级需求，目前轨道交通车票分为储值票和单程票，单程票主要以非接触式逻辑加密卡为主，未来将升级为 CPU卡，同时，随着轨交车票附加功能的增多，既有 CPU卡交通票未来也将逐步升级到符合 PBOC 2.0标准和移动支付标准，轨交车票的升级有望相应提升 AFC后台系统、硬件模块和售检票终端设备等的改造和升级需求。

　　3. 公司在轨道交通 AFC市场具有一定竞争优势

　　公司自成立以来一直专注于 RFID电子收费与支付系统解决方案的提供，主要业务包括轨道交通 AFC系统、城市通卡自动收费系统和 RFID 物品识别与物流管理系统等。目前公司的营业收入和盈利主要来自于轨道交通 AFC 系统，2009 年~2011 年来自该业务的收入占营业收入的比重分别为 86.3%、57.2%和 58.5%，毛利占比则分别为 74.3%、44.5%和45.9%。

　　公司在轨交 AFC市场具有一定的竞争优势。我们认为公司的主要竞争力在于：其一，较为明显的先发优势，公司是最早进入轨交 AFC领域的企业之一，市场占有率位居行业前列，据招股书披露，公司占据了上海轨道交通 AFC系统市场 60%以上、全国 20%左右的市场份额，为国内轨道交通 AFC 系统行业内的优势企业之一；其二，具备较为丰富的项目实施经验，公司先后成功实施了上海地铁一号线北延伸段、二号线延伸段、三号线、四号线、五号线、八号线、九号线、十号线、磁悬浮等众多轨道交通 AFC系统工程，丰富的项目实施经验有助于公司进行新项目拓展；其三，技术实力较强，公司是目前国内 AFC行业中少数同时具备系统设计、系统集成及终端产品设计开发等能力的总体解决方案供应商之一，技术水平在国内厂商中居于领先地位。

　　4. 公司募投项目分析

　　公司本次拟公开发行 2000万社会公众股，用以投资轨道交通自动售检票系统研发及产业化项目、非接触式 IC卡电子支付系统及产品的研发及产业化项目和技术中心建设项目，计划使用募集资金约 10336万元。我们认为轨道交通自动售检票系统研发及产业化项目是公司目前主营业务的基础所在，该项目的实施有助于增强公司现有业务的盈利能力，拓展公司产品的市场空间；而技术支持中心项目的实施则有望提升公司的技术水平和对主营业务的支撑能力，从而进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力。

　　5. 建议询价区间为 13.75-15.40元

　　我们预测 2012年-2014年，公司 EPS分别为 0.55元、0.76元和 0.97元，未来三年净利润年均复合增长率约为 27.6%。考虑到公司在行业内具有一定的领先地位，且今后三年业绩增长较为稳健，我们认为合理的询价区间为 13.75-15.40元，对应 2012年市盈率约为 25-28倍。

　　风险提示：公司主营业务对申通地铁集团有较强依赖性；跨区域扩张风险；市场竞争加剧风险。