新股中颖电子(300327)申购指南

　　中颖电子申购指南

　　今日，中颖电子股份有限公司在深交所网上、网下发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是集成电路设计企业，从事IC产品的设计和销售，并提供相关的售后服务及技术服务。公司所设计和销售的IC产品以MCU为主，产品主要应用于小家电及电脑数码产品的控制。随着公司经营规模的扩大，应收账款可能逐步增加。公司产品主要应用于小家电领域，虽然一直以来，小家电市场存在着产品种类多、市场机会多、品牌集中度低、需求多元化等特点，但伴随着一批大家电企业及其他相关行业企业的进入，再加上一批有实力的小家电企业的多元化扩张，以及国外小家电品牌企业加大对中国市场布局的力度，竞争压力逐步增大。虽然公司已经建立了严谨的应收账款管理体系，但是如果出现应收账款不能按期收回或无法收回发生坏账的情况，将使公司的资金使用效率和经营业绩受到不利影响。招股书显示，公司目前资本实力不足，融资渠道单一；此外，由于价格竞争趋势明显，公司成本压力增大。以上都是中颖电子目前面临的挑战。

　　点评：由于价格竞争趋势明显，公司成本压力增大。申购需谨慎。

　　【机构观点】

　　银河证券：中颖电子新股申购策略

　　基本情况：公司是集成电路设计企业，所设计和销售的 IC 产品以MCU 为主。公司产品主要分为家用电器类、电脑数码类以及节能应用类。主要应用于小家电、白色家电、黑色家电、汽车电子周边、运动器材、医疗保健、四表(水、电、气、暖) 、仪器仪表、安防、电源控制、马达控制、工业控制、数码产品等。

　　争优势：1、技术水平领先：公司产品对芯片的抗干扰特性和可靠性、生产的稳定性等指标有严格要求，设计指标达到了业内领先水平，其中双核 DSP 平台采用了当今领先的 MCU 加 DSP 的双核结构，同竞争者同等性能的产品相比，芯片面积缩小了 30%。2、优质的客户资源：公司是国内最早打进国际第一流家电制造商主流产品的 MCU 供应商。目前公司客户包括：美的、格兰仕、惠而浦、大宇、东菱、前锋、奔腾、万利达、九阳、海信、德豪润达、苏泊尔、博世、正泰、三星、德力西、罗技和Dell.

　　募集资金项目：公司此次募集资金主要投向：家电微控制芯片及解决方案技术改造项，锂电池管理芯片研发及产业化项目，智能电表微控制芯片产业化项目。募集项目将新开发 6 款家电类产品，4 款锂电池管理芯片，3 款锂电池保护芯片以及 6 款智能电表控制芯片。经过该项目的建设，公司的产品结构能够得到优化升级，提升整体竞争力。

　　未来盈利预测：2009 年-2011 年，公司主营业务收入分别为 3.51 亿元，3.72亿元和3.73 亿元，年复合增长率为3.11%，净利润分别5204万、5958 万和 6370 万元，年复合增长率为 10.6%。公司综合毛利率基本稳定，近三年分别为 43%、42.77%和 42.64%。未来几年，节能应用类芯片为公司主要研发方向，随着逐步实现量产，将成为主要营收增长点。预计 2012- 2014 年公司归属于母公司股东的净利润分别增长 11%、14%和 19%，按摊薄后每股收益依次为0.55 元、0.63元和 0.74 元。

　　上市首日价格区间：目前 A股市场中拥有 IC 设计业务的上市公司包括北京君正、国民技术、东软载波、福星晓程和士兰微，2012 年动态平均 PE为 22 倍，公司为细分行业龙头及盈利能力在行业内处于领先水平，结合目前的市场环境和新股上市首日表现综合分析，按预测的 2012 年每股收益给予公司上市首日估值区间为 22-27 倍，对应的首日上市价格为12.1-14.85 元，公司发行价格为12.5 元，则首日涨幅为-3.2%-18.8%。(银河证券)

　　国泰君安：中颖电子询价区间为9.54-11.45元

　　公司专注于MCU产品的设计与销售。2010、2011年公司销售收入为3.71、3.73亿元，家用电器类产品为主要的收入来源，10、11年销售占比分别为61.28%、56.21%。节能应用类占比较小，但上升趋势明显，2011年节能应用类收入占比为7.23%，较2009年上升了4.26pt.

　　公司综合毛利率较为稳定。2009年公司综合毛利率为43%，2010、2011年综合毛利率同比微幅下滑0.23pt、0.13pt。节能类产品毛利率逐步上升，2011年毛利率为35.48%，较2009年上涨14.11pt.

　　公司在多个细分领域拥有规模优势。公司家用电器类产品国内市场市占率排名第2为22.20%， MP3用控制芯片排名第3，鼠标、键盘类控制芯片排名第6.

　　公司技术水平先进。公司为目前全球少数几家拥有电表MCU、实时时钟、计量和电力线载波抄表技术的设计公司之一，公司锂电池芯片性能达到国际先进水平，公司OLED驱动芯片拥有较高的性价比。

　　公司所处智能电表、锂电池控制芯片领域稳步发展，目前国外企业市占率较高，公司产品拥有较大的进口替代空间。

　　公司本次募投用于家电微控制芯片及解决方案技术改造项目，锂电池管理芯片研发及产业化项目，智能电表微控制芯片产业化项目。募集项目将新开发6款家电类产品，7款锂电池控制芯片以及6款智能电表控制芯片。募投项目将优化公司产品结构能够，提升竞争力。

　　我们预期公司发行后12-14年销售收入分别为3.99亿、4.51亿、5.51亿；归属于母公司所有者的净利润分别为6800万、7800万、9600万；对应摊薄后EPS分别为0.53元、0.61元、0.75元。

　　目前行业可比公司2012平均PE为25倍，我们建议的合理询价区间为9.54-11.45元，对应2012年PE为18.0-21.6倍。上市目标价10.07-12.08元，对应2012 年PE 为19.0-22.8倍。(国泰君安)