润和软件(300339)新股申购策略

　　润和软件申购指南

　　润和软件发行价格为20.39元/股，对应市盈率为41.21倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是专注于面向国际、国内客户提供高端软件外包服务的专业化软件公司。公司在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等领域打造了具有一定市场影响力的高端软件外包服务品牌，外包业务内容以行业解决方案为基础，涵盖咨询、设计、开发、测试、维护等软件全生命周期作业，进入了全球软件外包价值链的高端。公司成功实施数百个国际国内大中型软件系统开发项目，涉及金融、制造、流通、电信、卫生、能源、通信、IT服务、政府等行业与部门。公司获得了国家规划布局内重点软件企业、江苏省高新技术企业、江苏省服务外包重点企业、江苏省首批技术先进型服务企业和中国服务外包成长型企业等多项荣誉资质，并入选《福布斯》“2011中国潜力企业榜”。

　　【机构观点】

　　光大证券：润和软件询价区间为18.4-21.1元

　　坚持“直接接包”的专业软件外包服务商

　　润和软件以“国际化、高端化、专业化”为理念，提供专业领域的软件外包服务。公司专注于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件和智能电网信息化软件三大专业领域内的软件外包服务。

　　公司始终坚持以“直接接包”和专业化软件外包为核心战略，走出了一条高附加值之路。2009-2011 年公司营收快速增长，CAGR达到 48%。

　　外包需求旺盛，智能终端与供应链管理高成长可期

　　目前离岸外包市场和在岸外包市场需求都极其旺盛。

　　智能手机和平板电脑已经重新定义了个人计算机的边界，IDC 预计到2015 年全球智能手机出货数量将增长 5倍。Gartner 预计未来，全球在平板电脑上的支出额年增长率可达 52%。我们看好智能移动终端软件外包市场。

　　现代物流的基础就是利用信息化管理软件提升物流效率，据中国物流与采购联合会统计，2010 年全社会物流总额达 125 万亿元，近 10 年年均增长 22.9%，现代物流理念将极大推动供应链管理软件外包的发展。

　　高盈利模式经过历史检验，公司明天将更加美好

　　直接接包是由一级软件外包商直接从最终客户处获取项目，相比间接接包，直接接包的业务附加值和客户粘性都较高。公司 11年毛利率高达 48%，显著高于同行业其他上市公司.

　　直接接包对公司意义不止在于现有的财务表现，更有助于提升品牌价值和项目管理能力。公司此次募投项目将有效提升公司软件开发效率和质量、缩短交付周期， 更好地适应客户需求。 公司未来专业化竞争优势将更加明显。

　　建议询价区间为 18.4-21.1 元

　　受益于智能终端与供应链管理软件的良好前景，公司所处行业目前仍处于高速发展期，我们预计公司 12-14 年公司 EPS 分别为 0.92 元、1.34 元和 1.88 元，未来三年净利复合增速将高达为 46.0%。

　　通过与可比上市公司比较以后，我们给予公司 2012 年 20-23 倍的 PE，建议询价区间为 18.35-21.10 元，上市首日定价区间 22.93-27.52 元，对应2012 年 PE 为 25-30 倍。

　　风险提示：

　　外包服务市场风险、人力成本风险、公司治理风险。(光大证券)

　　国泰君安：润和软件合理询价区间为15.22-17.90元

　　公司专注于面向国际、国内客户提供高端软件外包服务，聚焦在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”三个细分领域垂直市场的发展。 三个核心领域软件收入与毛利润占公司软件开发业务的比例由 2009 年 77.12%和 79.49%上升到 2011 年的90.92%和 92.70%。

　　公司主要采取以项目外包为主体的外包服务模式，每年项目外包收入占总收入的比例都超过 85%，直接接包比例由 08 年的 59.1%上升到11 年 87.1%。

　　2011 年，公司来自于国内、日本、美国的外包软件业务收入占比分别为 57.9%、24.7%和 17.4%。国内市场的主要客户包括华为、捷开通讯、百胜咨询、苏宁电器等，日本市场的主要客户包括丰通 syscom和 PASCO，美国的主要客户有 Oracle等。

　　据 IDC预计，中国离岸软件市场规模将由 2010年的 34亿美元，增长至 2015年的 99亿美元，年均复合增长率为 24.2%。

　　公司本次拟募资 16577万元投向两个募投项目：智能终端嵌入式软件外包中心扩建项目、供应链管理软件外包中心扩建项目。其实施有助于公司扩大团队规模，增强研发能力，进一步拓展潜力市场。

　　公司的主要风险包括人力成本上升的风险、应收帐款占比较高的风险、公司规模扩大带来的项目和运营管理风险。

　　我们预期公司 2012-2014年销售收入分别为 3.39亿元、4.87 亿元、7.06 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 0.69 亿元、1.02亿元、1.41 亿元；对应 EPS 分别为 0.90 元、1.33元、1.84 元。

　　目前行业可比公司 12 年平均 PE 为 21 倍，我们建议的合理的询价区间为 15.22-17.90 元，对应 2012 年的 PE 为 17-20 倍。上市目标价17.90-21.49元，对应 2012 年 PE 为 20-24倍。(国泰君安)