银邦股份(300337)新股申购策略

　　银邦股份申购指南

　　今日，银邦股份、润和软件两只新股在深交所发行申购。

　　银邦股份发行价格为20.00元/股，对应的市盈率为32.95倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售的高新技术企业，主要从事钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品的研发、生产、销售。

　　【机构观点】

　　海通证券：银邦股份询价区间为16.56元-20.70元

　　公司致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售，产品主要应用于制造各种钎焊式铝热交换器，广泛应用于汽车、电力、工程机械等领域。随着募投项目建成投产，公司产能将大幅增长166.67%，产品结构进一步优化，盈利能力大幅提高。

　　1。专注于铝合金复合材料

　　公司主要从事钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品的研发、生产和销售，是国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。

　　公司产品主要应用于制造各种钎焊式热交换器，在汽车、电力、工程机械、家用电器等领域得到广泛应用。在主营业务收入中，下游汽车行业占比 37%、电站空冷 31%、家用电器 15%、工程机械 6%，其他11%。

　　本次公司拟向社会公开发行股票数量为 4680万股，占发行后总股本的 25.05%。发行人控股股东沈健生和沈于蓝父子的持股比例在发行前为 79.86%，发行后为59.85%，发行前后均保持控股股东的地位不变。

　　2。铝合金复合材料市场前景广阔

　　汽车“轻量化”的趋势使得铝质热交换器逐渐替代了铜质热交换器。目前，日本和美国的汽车空调热交换器已经完全铝化，汽车水箱的铝化率在欧洲达到了 95%以上；从管带式换热器开始，我国汽车空调冷凝器和蒸发器已经实现了全铝结构，汽车水箱的铝化率也在不断提高。综合考虑新车制造市场以及售后配件市场，铝合金复合材料每年在全球车辆热交换系统市场容量超过 80万吨。

　　空气冷却系统电站耗水量仅为湿冷系统电站的 20%-35%，在同样的用水量控制下，采用空冷系统的火电站能够建设更多的装机容量。在我国水资源总体匮乏和节约水资源政策将越来越严格的背景下，具有很大节水优势的电站空冷系统在未来有很大的市场需要。

　　综合考虑，下游行业对铝合金复合材料的需求量预计在 2015 年将增加至 133.65 万吨，“十二五”期间相关需求将保持11.48%的年均复合增长率。考虑到钎焊式铝热交换器应用广泛，铝合金复合材料的实际潜在需求更为巨大。

　　3. 公司竞争优势明显

　　研发和技术优势。公司拥有多项核心技术达到国际先进或国内领先水平，特别是公司自主研发的铝钢复合带材，相关技术处于国际先进水平，首次实现了国产化，填补国内空白，改变了国内电站空冷系统用铝钢复合基管材料全部依赖进口的局面。

　　市场总体地位领先。公司是国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司生产的铝合金复合材料、铝基多金属复合材料等产品性能优良，产销量在行业中名列前茅。

　　4. 经营业务分析

　　目前公司的产品主要涉及两个领域：(1)钎焊铝轧制材领域，具体产品包括钎焊用铝合金复合板带箔及其配套使用的钎焊用铝合金板带箔；(2)铝基多金属复合材料领域，具体产品为铝钢复合带材。其中，钎焊铝轧制材(包括铝合金复合材料和铝合金非复合材料)是公司的主要产品，占主营业务收入的九成；铝基多金属复合材料是铝合金复合材料的一种衍生，以铝钢复合带材为主，主要应用于电站空冷系统领域。

　　公司具有良好的成长性，营业收入与净利润持续增长。2009-2011年，公司主营业务收入年复合增长率为 48.79%，净利润复合增长率 27.26%。

　　5. 公司募投项目分析

　　本次募集资金主要用于年产 20万吨层压式金属复合材料扩建项目，建设期 2年。募投项目达产后，公司产能将由现在的7.5 万吨扩大到年产 20 万吨，其中铝合金复合材料 10 万吨，铝基多金属复合材料 5 万吨，铝合金非复合材料 5 万吨。募投项目的建成投产将进一步优化公司产品结构，附加值较高的产品比重将提升，增强竞争优势，进一步提升公司的经营业绩。

　　6. 盈利预测

　　本次募集资金用于年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目，是在公司现有产能设备的基础上统筹规划，淘汰了目前落后的设备，扩大产能，同时提升产品性能和品质。募投项目达产后公司产能将由7.5万吨扩大到20万吨，优化公司产品结构，实现规模化经营，巩固公司在行业中的优势，增强市场竞争力，为长期、稳定、持续发展奠定基础。

　　我们预测公司2012-2014年产品产量依次为78500吨、107000吨和145000吨，对应EPS分别为0.92元、1.25元和1.56元。考虑到公司的技术优势，以及高成长性，我们认为公司的合理价值区间为18.40元-23.00元，对应2012年20-25倍PE。在合理价值区间的基础上给予10%的折价，我们的建议询价区间为16.56元-20.70元。

　　7. 风险提示

　　原材料价格波动风险；募投项目能否按时达产的风险；市场开拓风险。(海通证券)

　　华泰证券：银邦股份合理估值区间为20.24-23元

　　公司合理价格区间(元)：20.24-23

　　公司主要从事钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品的研发、生产、销售。目前公司总生产能力达到每年 7.5 万吨，其中铝合金非复合材料产能 2 万吨，铝合金复合材料3.5 万吨，铝基多金属复合材料产能 2 万吨。公司是国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。

　　募投项目解决产能瓶颈，结构优化助盈利能力提升：募投项目投资扩建形成年产 20 万吨层压式金属复合材料项目，将有效解决长期制约公司的产能瓶颈问题。同时公司募投产能中铝-不锈钢材料、轴瓦材料与铝钢复合材料一样，都属于高端产品，毛利较高。随着产能释放，产品结构优化有助于提升整体盈利能力。

　　盈利预测与估值：我们预测 2012-2014 年公司将实现营业收入分别为 17.05、21.63 和 31.1 亿元，每股收益分别为 0.92、1.28 和 1.75元。考虑A股同类上市公司的平均估值水平，同时结合公司自身的成长性，给予公司 2012年合理市盈率区间为 22-25倍，对应合理的估值区间为 20.24-23 元。(华泰证券)