润和软件询价区15.22-17.90元

　　公司专注于面向国际、国内客户提供高端软件外包服务，聚焦在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”三个细分领域垂直市场的发展。 三个核心领域软件收入与毛利润占公司软件开发业务的比例由 2009 年 77.12%和 79.49%上升到 2011 年的90.92%和 92.70%。

　　公司主要采取以项目外包为主体的外包服务模式，每年项目外包收入占总收入的比例都超过 85%，直接接包比例由 08 年的 59.1%上升到11 年 87.1%。

　　2011 年，公司来自于国内、日本、美国的外包软件业务收入占比分别为 57.9%、24.7%和 17.4%。国内市场的主要客户包括华为、捷开通讯、百胜咨询、苏宁电器等，日本市场的主要客户包括丰通 syscom和 PASCO，美国的主要客户有 Oracle等。

　　据 IDC预计，中国离岸软件市场规模将由 2010年的 34亿美元，增长至 2015年的 99亿美元，年均复合增长率为 24.2%。

　　公司本次拟募资 16577万元投向两个募投项目：智能终端嵌入式软件外包中心扩建项目、供应链管理软件外包中心扩建项目。其实施有助于公司扩大团队规模，增强研发能力，进一步拓展潜力市场。

　　公司的主要风险包括人力成本上升的风险、应收帐款占比较高的风险、公司规模扩大带来的项目和运营管理风险。

　　我们预期公司 2012-2014年销售收入分别为 3.39亿元、4.87 亿元、7.06 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 0.69 亿元、1.02亿元、1.41 亿元；对应 EPS 分别为 0.90 元、1.33元、1.84 元。

　　目前行业可比公司 12 年平均 PE 为 21 倍，我们建议的合理的询价区间为 15.22-17.90 元，对应 2012 年的 PE 为 17-20 倍。上市目标价17.90-21.49元，对应 2012 年 PE 为 20-24倍。