券商：乔治白合理价值区间

　　公司主要从事“乔治白”品牌的职业装、男装及休闲服饰的生产和销售，主要产品定位于职业装大规模定制市场。2011 年公司实现销售收入 5.9 亿元，净利润 9424.1 万元，09 年至今收入和净利润复合增长率分别为 39.7%和 52.4%。

　　发行前公司总股本为 7392 万股，本次拟发行 2465 万股，占发行后总股本 25%。陈永霞与陈良仁直接持有发行人 24%的股份，并且陈永霞、陈良仁和池方燃通过温州乔治白间接控制 35.4%的股份，因此三人为公司实际控制人。

　　公司所处的职业装市场潜力巨大，未来趋向于市场化、集中化；另外，随着职业人士对衣着品味的不断提高，时尚化和品牌化也成为职业装行业的一个发展趋势。

　　公司的业务模式有三大看点：高附加值的一体化经营模式、高效的营销网络和突出的研发设计能力。预计公司上市后将继续采用高度一体化的经营模式，同时逐步完善销售体系以及不断提高设计能力，进一步加强公司在职业装市场的核心竞争力。

　　公司本次募投资金 3.8亿元，主要包括“营销网络建设项目” 、 “年产20 万套西服、100 万件高档衬衫生产项目” 、“设计研发中心建设项目”和“信息化建设项目”四个项目。营销网络建设分两年建设，完成后公司将新增 12 家职业装营销中心和 7 家直营形象店，预计每年将为公司贡献收入 2.2 亿元，净利润 0.3 亿元，从而提升公司的整体盈利水平。

　　预计 12/13/14 年 EPS 分别为 1.25元、1.44元、1.90元，我们认为公司上市后合理价值区间为 22.5-26.3 元，对应 2011 年 23-27 倍 PE。考虑到新股上市后 20%-25%的上涨空间，我们判断发行区间为18.8-21.9元。