迪森股份(300335)新股申购策略

　　迪森股份申购指南

　　迪森股份 (300335)将于今天开始申购 ，本次拟发行3488万股，发行后总股本为1.39亿股。其中网上发行股数为1718万股，首次发行价格确定为13.95元/股，对应市盈率为47.58倍，单一账户申购限额为1.7万股，申购代码为300335.

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内利用生物质等新型清洁能源提供热能服务的领先企业。公司热能服务的客户群体涉及造纸、钢铁、建材、纺织、医药化工、食品饮料等多个行业。公司掌握领先的生物质能应用技术，成长为专业的生物质能生产应用技术设备提供商、生物质燃料供应商和节能减排项目系统集成商。公司拥有多件专利及多项专有技术，是国内目前生物质能源领域知识产权拥有量最多的企业之一，是国家创新型企业、高新技术企业和广东省知识产权示范企业。

　　【机构观点】

　　光大证券：迪森股份合理申购价为12.24-13.26元

　　公司是国内生物质固化成型燃料的龙头企业，业绩增长迅速

　　公司的主要业务是通过生物质固化成型燃料提供热能及直接销售生物质固化成型燃料，11年营业收入占比已经超过 90%；公司 2009 至 2011 年的营业收入分别为 3417 万元、1.45 亿元和 3.62 亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为 50万元、1856 万元和 4090 万元，增长十分迅速。

　　行业有望进入快速发展期，成本优势与环保优势助推发展

　　节能减排十二五发展规划指出，到 2015 年，非化石能源占一次能源消费总量比重达到 11.4%；同时，生物质能源是唯一能够不依靠补贴即形成盈利的新型能源形式。作为行业龙头，公司将有望率先受益。与传统化石能源比较，生物质工业燃料生成的热力蒸汽吨成本可以节省 30%以上；同时生物质工业燃料具有明显的环保优势，CO2可实现零排放。

　　产品已经供不应求，募投项目有效提高产能水平

　　由于公司的生物质固化成型燃料示范工程起到了良好的节能减排效果，具有较强的品牌效应。公司 09 年至 11 年的产销比率分别为 94%、99%和148%。截止 2011 年 12 月 31 日，公司合同约定年消耗生物质成型燃料的保底量约为 42.01 万吨，而公司目前的产能仅为 31万吨/年，此次募投项目为太仓和广州生物质成型燃料项目，达产后将为公司带来每年 20 万吨/年的产能，能有效解决产能不足矛盾，同时为公司未来的发展做好准备。同时我们认为， 公司客户资源稳定， 定价模式有利于传导上游成本价格变动的风险，因此公司总体风险可控，盈利能力保障性强。

　　估值与评级：

　　我们预计公司 2012 年至 2014 年的 EPS 分别为 0.51、 0.72 和 0.96 元。根据同类上市公司的估值情况，我们认为公司合理申购价格为 12.24-13.26元，对应 2012 年 24-26 倍 PE；上市后合理价位为 13.26-14.28 元，对应2012 年 26-28 倍 PE.

　　风险提示：

　　化石能源价格波动带来的产品价格波动风险；业务区域过于集中的风险，以及原材料采购价格上行的风险。(光大证券)

　　国都证券：迪森股份合理价格为11.5-13.80元

　　生物质工业燃料热能服务提供商。公司主营业务属于新能源与可再生资源范畴；产品为生物质工业燃料，主要应用于工业窑炉、锅炉领域，可以替代煤、重油、柴油、天然气等化石燃料。迪森属于行业领先企业，技术水平处于国内领先地位。目前公司的燃料主要为 BMF，2009-2011 年公司 BMF 的产能由 5 万吨增加到 31 万吨，而 2011 年底，公司已签合同年保底量折合 BMF为 42万吨。

　　国家节能减排政策不断推动行业发展。

　　根据我国政府的能源战略规划，到2020 年单位国内生产总值二氧化碳排放要比2005 年下降40%-45%，非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右。生物质能源主要是碳水化合物，其清洁性是化石能源不能比拟的。同时BMF生产蒸汽的成本低于其他替代化石能源，使用生物质能源的企业同时会获得政府补贴，综合考虑，客户愿意接受BMF.

　　创新的商业模式增加客户粘性。

　　公司负责在客户现场投资建设生物质热能运行装置，负责热能服务系统的运营管理，与客户签订的热能运营服务合同期较长(一般为 8-10 年或者按约定合同总量与最低年保底量折算8-10 年)，降低客户由于使用新能源而带来的投资风险，降低客户的技术风险和管理风险，并降低运营成本，与客户形成长期、稳定、排他、共赢的合作关系，公司营业规模呈现累加式增长。

　　募投产能倾向于高毛利率产品。

　　公司募集资金主要用于太仓生物质成型燃料产业化工程建设和广州生物质成型燃料产业化工程技术改造，项目达产后正常年份生物质成型燃料的产量分别为 10 万吨，预计1.5年正式投产，公司BMF产能提高20万吨/年，与目前相比提高65%。

　　盈利预测及合理价格区间。 预计公司2012-2014年的EPS分别为0.46元、0.62元和 0.84元，可比公司 2012年平均市盈率为 30倍，考虑到公司近几年的发展速度以及在手订单量，公司 2012年的合理估值为 25-30倍，对应二级市场的合理价格为11.5元-13.80元之间。

　　风险提示：产品价格受传统化石燃料价格下降而降低。(国都证券)