南大光电申购价71.06-76.98元

　　南大光电主营 MO 源的研发、生产和销售，主要产品包括三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓等，是目前国内唯一一家拥有自主知识产权并实现 MO 源产业化的企业。公司是全球最主要的 MO 源生产商之一，与DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech 合计占据全球 90%以上市场份额，形成寡头垄断； 2010 年公司国内市场份额约 60%，全球市场份额约 15%。

　　通用照明将启动 LED 行业新一轮成长，MO 源市场有望随之壮大。LED照明相比传统照明优势较大，随着生产成本逐渐下降，LED通用照明市场即将启动。据 DisplaySearch 预测，10 年全球 LED 照明的平均渗透率为 1.4%，预计 14 年将达到 9.3%。拓璞产业研究预测，2011年全球 LED 照明市场规模约 82.1 亿美元，到 2014年 LED 照明市场规模将达到 625亿美元，复合增长率超过 90%。伴随 LED通用照明市场启动， LED行业有望进入新一轮快速成长， MO源市场也将随之壮大。

　　MO 源行业呈寡头垄断格局，DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech、南大光电合计占据了全球 90%以上的市场份额；国际市场主要由 DOW、 Akzo Nobel、SAFC Hitech占据，南大光电主要占据国内市场。

　　三甲基镓和三甲基铟是公司主要盈利来源，二者收入平均比重合计在85%左右；2008~2011 年，三甲基镓、三甲基铟单价逐年上涨，导致公司毛利率呈上升趋势。2011 年公司三甲基镓产能为 5.5 吨，产量为 6.97吨，产能利用率达到 126.68%，产能已饱和，扩张略显必要。

　　预测公司 2012~2014年摊薄后的 EPS 分别为 3.29、3.99、4.78元；参考目前新发行股票的估值水平，给予公司 2012 年 24~26 倍 PE，合理股价 78.96~85.54，建议申购价为 71.06~76.98元。

　　风险提示：LED通用照明渗透慢于市场预期；竞争对手大幅扩产，导致 MO 源产品价格下跌；国际厂商在华产能大幅提升，挤压公司市场空间，导致公司产能消化进度放缓。