一拖股份(780038)27日申购指南

　　一拖股份申购指南

　　今日一拖股份在上交所发行。一拖股份本次发行股份总数为15000万股，其中，网下和网下初始发行数量均为7500万股。该股的发行价格为5.4元/股，对应市盈率为14.44倍。网上申购简称为“一拖申购”，申购代码为“780038”，参与网上申购的单一证券账户申购上限为7.5万股。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是我国“一五”期间建设的156个重点项目之一，多年来一直专注于农用拖拉机的开发、生产与销售，目前是我国规模最大、技术最先进、综合实力最强的拖拉机生产企业之一，主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机，以及非道路用柴油机等。本公司拥有和使用的“东方红”品牌是我国农业机械行业最早的驰名商标，多年来一直是我国农业机械行业的代表品牌。

　　【机构观点】

　　海通证券：一拖股份建议询价区间4.95-5.85元

　　随着下半年农机补贴政策改革的逐步落实，农民的设备购买需求回升，农机可望出现一定程度的小高潮；公司作为综合实力最强的拖拉机制造商，在大中型拖拉机的市场具备绝对实力，具备新疆等西部新兴市场的先发优势。

　　我国农机传统龙头，行业整合在即，优势将突显。公司是我国规模最大、技术最先进、综合实力最强的拖拉机龙头企业，主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机，以及非道路用柴油机等。公司拥有“东方红”品牌是我国农业机械行业最老的驰名商标，多年来一直是我国农业机械行业的代表品牌。

　　拖拉机大型化、配套化的趋势明显，农机购置补贴试行全价购机后，2012 年农机销售有望出现下半年小高潮。上半年全国大中型拖拉机保有量预计 465.32 万台，同比增长 12.44%，拖拉机大型化、配套化的趋势明显。2012年上半年，全国共实施中央财政农机购置补贴资金 112.8 亿元，其中动力主要在东半区省份销售，而大型拖拉机的销量大省如东三省销量不足。我们认为随着全价购机政策的落实实行，农机行业销量增速有望前低后高。

　　集团公司承诺年内注入 3 家关键零部件子公司，预计可贡献 0.12 元每股收益。一拖集团承诺于2012年12月31日前完成注入3家同一母公司控制下的全资子公司：开创、福莱格和铸造公司，分别是驱动桥、覆盖件和铸造件等拖拉机核心零部件公司。这三家公司在 2011 年收入合计约 20 亿元，净利润 1.1 亿元；目前约 10 亿元收入来自于一拖股份的采购，收购后有利于提升拖拉机的毛利率水平。由于是同一母公司控制下的全资子公司，注入当年可实现并表，预计可贡献 0.12元 EPS.

　　募投项目为战略部署+技术升级。募投项目：大功率农用柴油机、新疆农装建设、新型轮式拖拉机核心能力提升、燃油喷射系统产品升级扩能改造。募投项目利于提升优质产品产能、提升产品技术，战略布局新疆及中亚地区有利于发展西部市场及扩大出口业务。

　　预计前高后低、稳健增长，建议询价区间 4.95-5.85 元。我们预计不含资产注入贡献的公司 2012-2014年 EPS分别为 0.45、0.54和 0.66元，按 2012年 11-13倍的PE水平给予询价区间 4.95-5.85元，按2012年 15倍的 PE水平给予上市后目标价6.75元。

　　主要不确定因素。 (1)农机补贴政策变化、带动效应减弱；(2)经济持续不振影响下游需求；(3)原材料价格波动。(海通证券)

　　平安证券：一拖股份询价区间4.80-6.80元

　　我们认为公司合理询价区间 4.80-6.80 元

　　我们预计，公司2011-2014年摊薄EPS为0.41、0.47、0.53、0.60元。公司与农机行业的新研股份、吉峰农机、新界泵业以及利欧股份具备较强的可比性，我们综合认为公司对应2011年EPS给予10-14倍较为合理，对应估值为4.7-6.6元。

　　公司拖拉机业务：预计未来 3 年复合增速约 10%

　　我们预计，未来3年公司拖拉机业务复合增速约10%。理由为(1)受益于农业机械化率提升与政府补贴将持续，预计农机行业未来3年复合增速7-10%。 (2)拖拉机占农机比例约20%，但近年来增速低于农机行业，预计未来增速近似但略低于农机行业，约7%。 (3)公司为拖拉机行业龙头，随着产能扩充，预计成长略高于行业增速，约为10%。

　　公司其他业务：农用柴油机市占率 60%

　　公司在农用柴油机领域市占率较高，55马力以上拖拉机和自走式收割机配套用柴油机目前市场占有率约为60%，为行业领先者。另外公司还生产一些农用工程机械等产品。预计公司农用柴油机及其他农用机械产品成长性近似于农机行业成长。

　　募投项目将满足公司发展需求

　　公司本次募投四个项目。新疆农装建设项目、新型轮式拖拉机核心能力提升项目主要扩充大拖拉机产能。由于该项目主要面向新疆、黑龙江、中亚出口等拖拉机需求量大的地区，预计新增产能将能有效消化。

　　大功率农用柴油机项目中，产品能达到欧Ⅲ排放标准，前景广阔。燃油喷射系统产品升级扩能改造项目可有效提升公司技术水平、弥补产能缺口的要求。

　　风险提示：

　　1。农机补贴政策变动的风险；2。原材料价格波动的风险。(平安证券)