联创节能估值区间22.80-28.88 元

　　聚氨酯硬泡组合聚醚供应商。联创节能主要从事聚氨酯硬泡组合聚醚的研发、生产、销售，下游主要用于生产聚氨酯硬泡，应用于冷藏保温、建筑节能、太阳能热水器等领域。2011 年公司在太阳能热水器、建筑节能板材用组合聚醚的市占率分别为30%、13%，其中在太阳能热水器领域内居行业第一位。

　　建筑节能、太阳能热水器等是公司主要下游。建筑节能、太阳能热水器、冷链保温是公司的主要下游，分别占公司收入的 47.7%、41.66%、10.02%。受益于国家“十二五”建筑节能政策，公司建筑节能板材产品未来有很大的需求空间。

　　竞争优势分析。公司有较强的研发能力，累积了 500 多个具有实用价值的聚醚组合配方，能够充分满足客户的个性化需求。在建筑节能板材领域，具备与巴斯夫、拜耳、万华等国内外巨头竞争的实力。

　　募集项目有利于缓解公司产能瓶颈。公司此次拟发行 1000 万股，拟募集资金 1.47亿元，募集资金主要用于 3 万吨/年组合聚醚及配套聚醚多元醇项目，该项目预计2012 年 10 月投产，全部工程预计 2013 下半年完工。截止 2011 年底，公司合计拥有 2 万吨/年组合聚醚产能， 公司 2011 年产量为 2.56 万吨，产能利用率接近 130%，我们认为募投项目有利于缓解公司的产能瓶颈，进一步增强公司在行业地位。

　　盈利预测与投资建议。我们预计联创节能2012-2014 年 EPS 分别为 1.28、1.52、1.89元，综合公司未来三年增长情况，及可比公司估值情况，我们建议给予公司 2013年 15-19 倍动态市盈率比较合理，对应估值区间 22.80-28.88 元/股，公司发行价格为 28.10 元/股，建议“谨慎申购” .

　　风险提示：1)产品价格波动风险；2)原材料价格波动风险；3)下游需求波动风险