天银机电(300342)新股申购策略

　　天银机电申购指南

　　天银机电发行价格为17元/股，对应的市盈率为26.98倍。公司本次发行股份数量为2500万股。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是拥有自主知识产权的冰箱压缩机零部件提供商，专注于节能节材型冰箱压缩机零部件的研发、生产和销售。主要产品是冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件。公司拥有国内外专利60项，其中国内专利49项，美国、日本、韩国、澳大利亚、新加坡、越南等6国专利11项，并先后获得了“国家火炬计划重点高新技术企业”、“江苏名牌产品”等称号，通过了新标准认定的“高新技术企业”。公司与华意压缩、黄石东贝、北京恩布拉科、扎努西天津、SECOP公司等国内外知名压缩机生产商均建立了良好的战略合作关系。

　　【机构观点】

　　国都证券：天银机电询价区间为13.43-17.38元

　　我们预计公司12-14年每股收益为0.79元、0.98元和1.19元。对应12年合理市盈率在17~22倍左右，建议询价区间为13.43~17.38元。

　　1、公司是拥有自主知识产权的冰箱压缩机零部件提供商，主要产品包括冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件。目前，公司已经战略性地进入商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机零部件领域，已经为业界领先的 SECOP公司开发出多款新产品。公司近3年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到 21.89%和 22.30%。

　　2、公司是目前国内最大的冰箱压缩机起动器、吸气消音器、热保护器厂商之一。国内市场占有率分别达到 22.59%、21.60%和 10.87%。公司与国内主要的压缩机厂商均建立了良好的战略合作关系，其中包括华意压缩、黄石东贝、北京恩布拉科、扎努西天津、SECOP 等国内外知名冰箱压缩机企业。

　　3、公司是目前国内唯一一家能够批量生产和销售无功耗类起动器的厂商。公司陆续获得国内专利 21 项以及美国、日本等 6 个国家的 11项专利。公司在新产品开发方面形成了较为深厚的技术积淀，技术领先优势明显。公司通过持续的产品结构调整和生产工艺的不断改进，近 3年的主营业务综合毛利率基本稳定保持在 37%左右。

　　4、公司一直把节能环保作为企业发展战略的重要组成部分，不断开发节能环保产品，其中无功耗类起动器、迷你型低功耗 PTC起动器、整体式起动器和迷你型保护器产品都具有显著的节能节材优势。

　　5、据华意压缩的预测，2011-2015 年，我国冰箱压缩机将保持年均10%以上的增速，2015年我国冰箱压缩机产量预计将超过 1.5 亿台，销售金额超过 400亿元人民币。冰箱压缩机未来将向着小型化模块化和高效节能的方向发展。预计到 2015年冰箱压缩机的 COP平均值将提高到 1.8以上，因此能提有效提升 COP(能效比)值的起动器和吸气消音器产品将具有较大的市场发展空间。

　　6、公司此次拟发行 A股 2500万股，募集资金用于起动器、吸气消音器的产能扩建项目和研发中心的建设项目。项目的实施将缓解公司产能不足的问题，巩固公司优势产品的市场地位 ， 提高公司综合竞争力。

　　风险提示：宏观经济下滑导致冰箱需求量大幅下降，家电刺激政策效果不明显。(国都证券)

　　海通证券：天银机电询价区间13.14-15.33元

　　公司是目前国内唯一能够批量生产和销售无功耗类起动器的厂商，起动器和吸气消音器销量国内市场占有率超过 20%。公司主要产品包括冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件；2011年公司起动器和吸气消音器销量分别为 2871万只和2336万只，其中无功耗类启动器销量 934万只。

　　无功耗类起动器可以有效提升压缩机 COP值 0.04-0.1，节能效果明显。COP值指的是压缩机的输出功率与输入功率的比值，值越高表示压缩机的效率越高、电冰箱就越省电；在其他条件不变的情况下，一台有效容积为 195L 的家用冰箱，使用公司的无功耗启动器替代 PTC启动器每年可以节约 7-9度电，而成本只提高约 6元。

　　公司起动器和吸气消音器产品年复合增长率有望分别达到 15%和 20%左右。根据招股书披露的行业数据，到 2015 年我国冰箱压缩机产量有望超过 1.5 亿台；假设公司主导产品起动器和吸气消音器产品的市场份额达到 1/3，则年复合增长率有望分别达到 15%和 20%左右。

　　受益冰箱能效水平持续提高，公司无功耗类起动器产品需求 2015年有望达到 2400万只， 年复合增长率 26.63%。 无功耗类起动器主要用于 COP值高于 1.8的压缩机，假设到 2015 年 COP 值高于 1.8 的压缩机占比为 40%，且其中 40%采用无功耗类启动器，则2015年无功耗类起动器需求有望达到2400万只，年复合增长率26.63%。

　　募投资项目：扩大无功耗(含整体式)起动器和吸气消音器产能。募投项目达产后，无功耗起动器(含整体式)产能将在 11 年 1200 万只的基础上新增 1500 万只，吸气消音器产能将在 11年 2200万只的基础上新增 1400万只。

　　建议询价区间 13.14-15.33元。 我们预计公司 2012-2014年 EPS分别为 0.73、 0.89和 1.08元，按 2012年 18-21倍的 PE水平给予询价区间 13.14-15.33元，按 2012年 21倍的 PE水平给予上市后目标价 15.33元。

　　主要不确定因素。 (1)经济持续低迷影响下游电冰箱需求增长；(2)原材料成本大幅波动；(3)行业竞争或将加剧。(海通证券)