麦迪电气(300341)新股申购策略

　　麦迪电气申购指南

　　今日，麦迪电气和天银机电在深交所发行。

　　麦迪电气发行价格为13元/股，对应的市盈率为26.26倍。公司本次发行股份数量为2300万股。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内产销规模最大、拥有国内同行业一流技术水平的环氧绝缘件专业制造商。公司一直致力于输配电设备核心部件——环氧绝缘件的研发、生产和销售，已具有20年环氧绝缘件专业制造经验，具有年产能100万件高中低压电器配套绝缘件生产能力，是亚太地区输配电设备配套绝缘部件的最大制造商。公司与ABB、施耐德、西门子、库柏、伊顿、三菱、东芝等国际知名输配电设备厂商建立起长期的合作关系。同时，公司参与了多项产品国家标准的制定，拥有国内领先的质量检测装备，是国家重点高新技术企业。

　　【机构观点】

　　海通证券：麦迪电气询价区间10.22-12.77元

　　环氧绝缘件厂商，中压绝缘件为主要收入来源。公司主营业务为中高压电气设备环氧绝缘件研发、生产和销售，主要用于开关、断路器、GIS等电力设备的绝缘和机械支撑。目前公司客户主要为ABB、施耐德等电气设备商，西门子等客户拓展处于进程中。中压设备绝缘件为主要收入来源， 2011年该业务收入2.64亿元，占总收入80%。

　　ABB、施耐德在华龙头供货商，客户拓展不停步。公司位处国内高端环氧绝缘件产业绝对龙头地位，2010年公司收入2.66亿元(2011年达到3.31亿元)，位处行业第二的上海雷博司收入仅1.3亿元。公司为ABB、施耐德在华第一大环氧绝缘件供货商，分别占厦门ABB、北京施耐德采购量的80%、100%。我们认为，公司与全球知名企业形成高比例供货关系一方面提升收入质量(回款期90天以内)，一方面避免过度竞争带来的产品毛利率下滑。在已有大客户供货占比极高的情况下，公司未来业务体量的增长需要新客户的拓展，预计公司对西门子业务的拓展将于明年初现成效。

　　电网智能化改造、铁路电气化建设驱动公司产品需求。公司环氧绝缘件受益于电网、铁路等行业投资增长。 “十二五”我国电网投资预计2.55万亿元，较“十一五”增长70%。随着智能电网步入全面建设阶段，一次设备智能升级将推动环氧绝缘件产品需求。铁路方面，2011年底我国铁路营业里程9.3万公里，电气化率49.4%。根据铁道部规划，2015年底我国铁路营业里程或将超过12万公里，电气化率60%。由此将带动断路器、开关等电气设备中环氧绝缘件的需求。

　　募集资金用于产能扩张及生产材料自给。公司募投项目包括环氧绝缘制品扩产、高压开关绝缘拉杆、金属件加工配套项目，总投资2.11亿元。达产后新增销售收入2.5亿元，新增净利润4400万元。前两项目对于业绩提振作用于今年逐步显现，2015年实现满产。金属配件为公司产品组成部分，该募投项目将实现金属配件部分自制，一定程度降低生产成本。

　　公司股票建议询价区间为10.22-12.77元。我们预测公司2012-2014年每股收益达0.60 元、0.62元、0.67元。参考同行业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍PE，对应价值区间为12.02-15.03元，考虑15%的折价率，对应询价区间10.22-12.77元。

　　公司主要不确定因素。大客户高度依赖风险，市场竞争风险。(海通证券)

　　国泰君安：麦迪电气询价区间为7.7元-10.4元

　　公司在产销、技术等方面优势明显。公司主营电气设备用高端环氧绝缘件的研发、生产和销售，产销规模和技术水平均处于国内绝对领先地位。

　　高压开关绝缘拉杆是公司业务新的增长点。该项目符合国家产业政策，能够提高国产 126kV和 252kV绝缘拉杆的质量水平，填补363kV以上绝缘拉杆的产品空白。

　　公司在高端市场的龙头地位稳固。原因有 2:1、环氧绝缘件的质量关系到输配电设备的性能，对电网、电站、高铁等的重大工程项目的安全运行影响较大，因此好的设备厂商对该产品的质量要求非常高，一旦确认其产品合格，不轻易再更换厂商。2、环网绝缘件需要与客户的产品相契合，高端客户经过考核确认厂商进入供应链体系后，会保持长期合作。

　　公司客户的构成是把双刃剑。 向ABB和施耐德的销售贡献了公司3/4的销售额，这使得公司的业绩过度依赖下游两家客户的销售状况。公司目前正在努力拓展和西门子的合作关系，通过加强合作，降低客户集中度、分散风险、提高销售额。此外，公司通过开发新产品，优化公司产品结构，进一步提高客户粘性。

　　募投项目旨在产能扩张、新产品的拓展以及向产业链上游的延伸。APG 项目旨在进行产能扩张；高压开关绝缘拉杆项目是公司根据政策形势进行的新展品的拓展；金属配套项目是向产业链上游的延伸。

　　风险提示：电力行业政策风险；市场竞争风险；客户相对集中风险；税收风险、供应商相对集中风险。

　　我们预测 2012、2013年 EPS分别为 0.60 元和 0.70 元。我们预计询价区间为7.7元/股-10.4元/股，对应12年预测市盈率为13倍~17倍。(国泰君安)