科恒股份(300340)新股申购策略

　　科恒股份申购指南

　　今日，创业板新股科恒股份在深交所发行。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是一家以高性能稀土发光材料的研发、生产、销售及相关技术服务为一体的国家级高新技术企业。主要从事节能灯用稀土发光材料、新兴领域用稀土发光材料的研发、生产和销售。公司先后承担了国家火炬计划项目、广东省教育部产学研结合项目、广东省建设现代产业体系技术改造技术创新滚动计划项目等多项国家级和省部级课题，获得了国家重点新产品、广东省重点新产品、广东省高新技术产品、广东省科学技术奖等多项国家级和省部级认证或奖励。公司主持修订了《灯用稀土三基色荧光粉及其试验方法》全部7项国家标准，并参与多项国家标准的制定。

　　【机构观点】

　　中投证券：科恒股份询价区间为65-75元

　　科恒股份是国内稀土发光材料龙头企业，自 2003年以来，公司节能照明用稀土发光材料市场占有率稳定增长、持续位居第一。公司主要从事稀土发光材料的研发、生产和销售，产品以技术先进、质量稳定而受到下游厂商的广泛欢迎。通过业内领先的规模定制化经营模式将规模生产和定制生产有机结合，公司已经成为我国产品系列和种类最全面的稀土发光材料生产企业，较好地满足了客户的不同产品性能需求。

　　下游行业需求空间巨大，未来五年稀土发光材料需求增长迅速。全球多个国家计划在 2015 年以前淘汰白炽灯、卤粉荧光灯，这样，发光效率和使用寿命是白炽灯 10倍以上、使用寿命是传统卤粉荧光灯 3 倍的节能灯以及其他搞笑照明工具将进入高速增长期。 按照合理的替代进度， 预计节能灯用稀土发光材料市场从 2011年的 9000吨左右上升至 2015 年的 16000 吨；新兴领域用稀土发光材料从目前的不到 1500吨提升至 2015年的 2300吨左右。公司下游需求未来 5年年复合增长率超过 15%。

　　公司产品价格转移能力强、近 3 年毛利率稳中有升。在主要原材料稀土价格大幅波动的过程中，公司仍能保持稳中有升的较高的毛利率水平、尤其在稀土价格大幅波动的 2011年、公司产品毛利率还得到了进一步的提升，显示了公司产品具有较强的市场竞争力和价格转移能力。

　　公司研发力量强大、且持续重视研发投入。公司近几年对研发投入非常大，占销售收入的比例超过 3%，技术研发和自主创新优势是公司的核心竞争力所在，也是公司能否持续保持行业国内领先地位的关键因素，随着规模的扩大，公司研发投入量也在持续增加，募投项目研发中心的建设将进一步提升公司技术实力和核心竞争力。

　　公司募投项目进一步强化公司研发力量、缓解公司产能瓶颈和进一步优化产品结构。公司本次募投项目主要包括研发中心建设、年产 1200吨稀土发光材料扩建项目、年产 400 吨的新兴稀土发光材料。项目建成后，将进一步增强了公司的研发水平、公司产品产能也将由目前的 1500 吨增加至 2013 年下半年的 4100 吨，公司市场竞争力、市场占有率和盈利能力将得到进一步提升。

　　盈利预测和建议询价区间。以公司募投项目逐步释放为产量主要增量，我们预测公司 2012-2014 年摊薄 EPS 分别为 3.96 元、4.68 元和 5.49 元，参考目前市场新股发行市盈率，建议询价区间为 65-75元。

　　风险提示：稀土价格大幅波动、募投项目进展低于预期。(中投证券)

　　国都证券：科恒股份合理股价为56.48-67.07元

　　申购建议：预计公司 2012-14年营业收入、净利润的年均复合增速分别为 20.37%和 33.70%，预计 2012-2014 年每股收益分别为 3.53 元、4.90元、6.31 元。参照其所处行业的估值水平，给予公司 2012 年 16-19 倍的动态估值较为合理，合理股价为 56.48~67.07 元。

　　主要依据：

　　稀土发光材料龙头，市场占有率有望继续提升。公司专注于稀土发光材料的研发、设计、生产和销售，产品广泛的应用于节能照明、信息产业、新能源、军事工业等领域。公司是国内最大的稀土发光材料生产商，目前产能达到 1500吨，2010年公司在全国稀土发光材料市场占有率达到14.96%，在节能灯用稀土发光材料市场占有率达到 17.23%，行业龙头地位稳固。由于公司技术领先、客户优势明显，随着公司产能的快速提升，公司未来产品的市场占有率有望进一步提升。

　　以技术为核心优势，积极布局新型应用市场。公司作为稀土发光材料行业的先行者，始终以领先的技术作为公司发展的核心优势。公司目前拥有专利20项(其中8项为发明专利)、专利申请权21项和26项非专利技术及配方，并且是灯用三基色荧光粉的国家标准的制定者。不仅如此，公司一直在积极布局稀土发光材料的新型应用市场，已成功开发出LED用稀土发光材料的相应生产技术并申请专利，且在白光LED 和平板显示领域实现了批量生产。另外，公司已经在稀土贮氢材料和稀土催化材料等领域形成了一定的技术积累，为公司持续快速的发展挖掘新的动力。

　　节能灯市场空间广阔，新兴应用领域想象空间巨大。在发达国纷纷发布白炽灯淘汰计划的背景下，节能灯迎来了高速发展的市场，作为节能灯的核心材料，稀土发光材料市场也将快速发展，预计未来几年节能灯用稀土发光材料需求增速将保持在15%以上。另外，LED灯、平板显示等新兴领域的高速发展，也为稀土发光材料未来的发展提供了巨大的想象空间。

　　募投项目产能提升明显，解决公司产能瓶颈问题。公司拟公开募集 1250万股，用于稀土发光材料扩建项目、新型稀土发光材料产业化项目和研发中心扩建项目，建设期均为 1年。稀土发光材料扩建项目达产后可新增节能灯用发光材料 1065吨/年、新兴领域用稀土发光材料 135吨/年，使得公司产能提升 80%，彻底解决公司产能瓶颈问题；而新型稀土发光材料产业化项目建成后将新增 400吨符合国家一级能效、EUP指令标准的稀土发光材料产能，提升公司已有产品的竞争力。

　　风险提示：募投项目进度慢于预期风险，产品下游市场低迷风险。(国都证券)