新华龙(732399)新股申购策略

　　新华龙申购指南

　　今日新华龙在深交所发行申购。新华龙本次拟发行不超过6336万股，发行价格确定为每股7.8元，对应市盈率为22.35倍，申购简称为“华龙申购”，申购代码为“732399”，申购上限为3.1万股。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司为国内大型钼业企业，主要从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工、销售业务，具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，同时拥有采矿权和探矿权，并逐步向钼矿采选发展，提升钼矿自给率，形成完整的产业链。公司“N.C.D”商标被辽宁省工商行政管理局认定为辽宁省著名商标，公司的主要客户为国内信誉良好的大中型钢铁企业，客户资源稳定。公司先后获得“综合评价AAA级企业”、“先进出口企业”、“明星企业”等荣誉称号。

　　【机构观点】

　　海通证券：新华龙合理估值区间为6.67-8.34元

　　钼行业前景广阔。近年来随着钢铁产量的不断增长，特别是特钢行业的快速发展，钼消费出现了显著增长。我国是钼的生产与消费大国，全球消费占比不断提升。尽管由于世界经济恢复缓慢，我们短期不看好钼价上涨，但就长期而言，钼行业未来发展的希望还是在中国钢铁行业升级所带来的机会。

　　治理力度加大利好大型钼企。近年来政府对国内钼资源开采以及初级产品出口持有谨慎态度，提高行业准入门槛限制新建中小钼矿。我们认为国家政策的主线是支持大型企业发展，鼓励深加工，提高我国在钼行业产业链上的地位。这种政策导向对国内大型钼企十分有利。

　　公司竞争优势突出。公司为国内大型钼业企业，拥有钼矿采矿权和探矿权，并逐步形成完整的产业链。公司专注于钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工、销售业务，拥有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工等一体化的生产能力。公司具有明显的行业地位优势、全产业链优势、生产技术优势，以及管理团队优势。

　　募投项目提高综合竞争力。本次募投项目进一步延伸钼产业链，向上游拓展钼矿开采的同时兼顾下游深加工。钼铜矿选厂技改项目完成后将形成 3215 吨/年的钼精矿(45%)生产能力，显著提高公司原材料自给率；500 吨钼制品项目的实施有利于公司提高高附加值、高技术含量制品比重，改善产品结构。本次募投项目的实施将有利于公司巩固和完善全产业链战略目标的实现，提升公司整体抗风险和盈利能力。

　　合理价值区间为 6.67-8.34 元。结合公司产能投放进度，以及对未来经济的判断，我们预测公司 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.33 元、0.42 元和 0.50 元。参照可比公司，我们给予公司 2012 年 20-25 倍 PE 的估值水平，对应合理估值区间为6.67-8.34元。

　　主要不确定因素。原材料价格波动风险；募投项目进展存在不确定性；宏观经济增长及钢铁行业存在不确定性；国家产业政策及环保政策风险。(海通证券)

　　安信证券：新华龙合理价值区间8.19元-10.11元

　　国内钼业冶炼、加工和贸易的领先者。公司具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，并拥有采矿权和探矿权，旗下的吉林省安图县双山钼铜多金属矿钼资源储量38,998吨。随着矿山技改项目的完成，生产能力将向钼矿采选方向延伸，从而提升公司资源自有率，逐步形成完整的产业链。另外，公司的钼产品贸易灵活稳健，不仅在转口贸易和国内贸易中保持着较高的毛利率，而且为降低自产业务成本、保证生产稳定性和经营灵活性提供了强大助力。

　　核心竞争优势：钼铁产能规模优势+节约型技术优势+灵活稳健的贸易运作能力。规模优势方面，新华龙钼业属于国内钼铁“万吨俱乐部”三甲之一，产能规模仅次于洛钼股份而超过金钼股份；随着国家对钼行业整合力度的加大，公司钼炉料规模优势将进一步体现。技术优势方面，公司在钼精矿焙烧、钼铁冶炼和钼酸铵加工等生产过程中总结出一套国内先进的工艺技术，形成了原料要求低、产品质量稳定、热能利用率高的节约型生产模式。贸易优势方面，公司良好的信用资质和拓展市场以及维护客户的能力、出色的风险控制能力以及对钼品价格的准确判断能力使其贸易业务成为公司主业的有益补充。

　　国内钼行业：结构调整孕育发展新机遇。需求侧，优良的物化特性决定了钼产品广阔的应用空间，且难以直接替代；长期内随着中国经济结构升级，特种钢和钼化工、钼金属制品等深加工行业的发展将驱动钼品需求的增长和结构的优化。供给侧，中国钼资源储量、产量均居全球首位，近年来国家的调控政策使得国内钼行业整合优化，公司凭借规模优势有望在行业整合大潮中做大做强。

　　募投项目：提升上游资源自有率、扩张下游高端深加工，打造完整的高端产业链优势。安图县钼铜矿技改项目将增加3,215吨/年的钼精矿产能，提升公司上游资源自有率、降低原材料成本，实现完整产业链优势；钼制品扩产项目将增加500吨/年的高端钼制品产能，优化公司产品结构，提升盈利能力；技术中心建设项目将为钼制品精深加工业务提供技术支撑。

　　每股合理价值区间8.19元~10.11元。这综合了相对估值和DCF法的结果，按2011年摊薄后EPS计算的市盈率区间为22.75倍~28.08倍。考虑到公司业务对钢铁行业的依赖性较强，我们给予了15%的估值折价。

　　风险提示：1)钢铁行业等主要下游长期低迷；2)原材料价格波动风险；3)原材料价格波动大、资金占用量大以及汇率不稳定带来贸易业务风险；4)资产负债率较高以及应收账款余额较大的财务风险；5)募投项目投建不达预期。(安信证券)