华鹏飞询价区间为7.3

　　分销物流是公司核心业务，收入占比约 80%，包括干线运输和区域配送，其中干线运输自营与外协各半，区域配送采用外协模式。自营成本中燃油费占比近 60%，由于签订有油价联动条款，油价上涨可部分传导至客户方，自营业务毛利率相对稳定。公司与联想、中兴通讯、富士康等众多大型电子信息企业建立了长期合作关系，并于 2011年成功开拓风电、机械、家具等行业客户。

　　自营资源增加助力客户拓展与区域扩张。公司 2008-11年收入、净利润复合增速分别为 38%、48%，未来业绩增长仍依靠现有客户业务量增加及新开拓客户贡献，公司在区域扩张方面还有很大发展空间。募投项目完成后，公司自有车辆增加 82%、自有及租赁仓库面积增加93%，将突破发展瓶颈，为拓展客户与区域扩张提供有力支持，特别是自有仓库面积大幅增加可有效提升公司 VMI服务能力。

　　募投项目：本次拟发行 2167 万股，募资 1.7 亿元。主要用于深圳、苏州两地物流中心建设项目及信息化系统改造项目，公司预计募投项目建成后，每年可实现利润总额接近 2011年全年水平。

　　建议询价区间 7.3–8.3元。 预测公司 2012-14年摊薄每股收益分别为0.49、0.64 和 0.82 元，目前行业可比公司 12 年平均 PE 为 17.5 倍，我们建议询价区间为 7.3–8.3元，对应 12年 PE为 15–17倍，上市合理目标价为 8.8–9.8元，对应 12年 PE为 18–20倍。

　　风险提示：对电子信息产业依赖的风险，客户相对集中的风险，应收账款较大的风险。