金卡股份询价区19.72-24.65元

　　智能燃气表厂商，主攻IC智能燃气表。公司产品为智能燃气表及燃气计量管理系统，主要包括IC卡智能燃气表、GPRS/CDMA远程燃气智能控制系统等。其中IC卡智能燃气表为公司主要收入来源，2011年该业务收入2.03亿元，占总收入87%。由于各家燃气公司采取分别招标模式，故燃气表厂商下游客户较为分散。公司共有500多家客户，主要包括中石油昆仑燃气、华润燃气等。

　　智能燃气表龙头，具强有力市场维护、拓展能力。目前国内有100余家厂商进行机械或智能燃气表的生产，其中智能燃气表厂商30余家。公司2010年智能燃气表市场份额10.27%，占据市场首位。我们认为，燃气表产业的市场壁垒高于技术壁垒。公司一方面具备较强的客户维护能力，2年以上的客户超过70%；另一方面公司参与中燃集团燃气表数据传输方面的标准制定，或将提升公司于中燃集团招标中的市场份额，将技术能力逐步转化为市场拓展能力。

　　智能燃气表使用全面铺开，带动公司体量快速增长。智能燃气表可以降低人工抄表成本，同时实现自助缴费，形成对传统机械燃气表的替代。预计我国智能燃气表需求量将由2010年的562万台/年提升至2015年的近2000万台/年，年均复合增长率约28%。智能燃气表需求来自于新增市场、机械表更换市场，新增市场约占总容量六成。公司目前主攻二三线城市的智能燃气表新增市场，下游需求的逐步释放将带动公司业绩的快速增长。

　　募投项目着力智能燃气表产能扩张。公司募投项目包括智能燃气表产业基地建设项目、研发中心建设项目，总投资1.96亿元。项目完全达产后新增销售收入2.34亿元，新增净利润5331.49万元。募投项目主要着力IC智能燃气表、远程燃气表智能控制系统、无线智能燃气表等的产能扩张，新增产能共计111.5万台。募投项目柔性生产线可进行无线、IC智能表生产互换，形成对智能燃气表各条路线的全面覆盖。

　　公司股票建议询价区间为19.72-24.65元。我们预测公司2012-2014年每股收益达1.16元、1.64元、2.13元。参考同行业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍PE，对应价值区间为23.20-29.00元，考虑15%的折价率，对应询价区间19.72-24.65元。

　　公司主要不确定因素。市场竞争风险，智能燃气表安装进程不达预期。