泰格医药(300347)新股申购指南

　　泰格医药申购指南

　　今日泰格医药在深交所发行。泰格医药本次发行股份总数为1340万股，其中，网下初始发行数量为670万股，网上初始发行数量为670万股。该股发行价格为37.88元/股，对应市盈率为44.05倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是国内领先的临床合同研究组织(CRO)，专注于为医药产品研发提供I-IV期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全方位服务。公司参与了包括国家“十五”、“十一五”、“十二五”国家重大科技专项，国家863计划重大科技专项，以及国家创新基金项目、中科院重大科技项目、浙江省重大科技专项和广州市科技重大项目等在内的多项新化学单体和新生物制品的临床试验。公司的临床研究业务几乎包括了我国GCP中提出的全部临床试验内容，完备的服务内容可以满足绝大多数国内外制药企业的临床研究要求。

　　【机构观点】

　　国泰君安：泰格医药合理询价区间为30.75-36.90元

　　公司是本土临床试验 CRO 龙头，管理层激励充分。公司主要从事药品临床试验外包业务，主要包括临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报、临床试验现场服务以及 I 期临床分析测试服务、SMO 服务等。公司核心管理层均持有部分股权，激励机制较好。

　　业绩保持高速增长，客户结构调整提升毛利率。2009~2011年，公司收入从 6279万增长到 19326万，复合增速 75%；归属于母公司净利润从 780 万元增长到 4779 万元，复合增速 148%。公司调整客户结构，高毛利率的国外客户占比提高，公司综合毛利率由2009年的38%提升到 2011年的 48%。

　　中国临床试验 CRO市场前景广阔。为了降低研发成本和提高效率，制药企业将部分研发工作外包，促进 CRO行业蓬勃发展。中国药品市场快速增长对临床 CRO产生巨大需求，同时在制药巨头研发转移背景下，中国 CRO企业优势明显，市场前景广阔。

　　公司竞争优势显著，未来成长空间巨大。 公司作为本土临床试验 CRO龙头，在临床医院资源、客户资源、团队建设等方面具有竞争优势。公司目前市场份额不到 2.6%，未来成长空间巨大。

　　募投项目进一步增强公司竞争力。公司本次拟公开发行 1340万股，募集资金主要用于临床试验综合服务平台、数据管理中心、SMO 管理中心项目。募投项目提高了公司原有临床试验 CRO业务能力，同时延伸临床试验 CRO 产业链，把握国内 SMO 服务市场先机，增强公司长期竞争力。

　　合理询价区间为30.75~36.90元。 预测2012-2014年净利润分别为6545万、8852万、12008万，同比增长 37.0%、35.3%和 35.6%，对应 EPS分别为 1.23元、1.66元、2.25元。按照 12年 25-30倍的市盈率，合理询价区间为 30.75~36.90元。(国泰君安)

　　国都证券：泰格医药询价区间为31.46元-38.72元

　　我们预计公司未来3年收入及归属于母公司净利润的复合增长率分别为 41.56%、34.75%，对应 2012-2014 年每股收益分别为 1.21元、1.58元和 2.2元，参考医疗服务行业 3家上市公司当前平均市盈率，给予公司2012年26-32倍PE较为合理，对应的合理询价区间为31.46元-38.72 元。

　　主要依据：

　　1、国内临床实验 CRO行业领军者，业绩高速增长。泰格医药属于临床试验合同研究组织(CRO)行业，主要为医药企业产品研发提供 I至 IV期临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报等临床研究服务。公司是国内临床试验 CRO的领军者，近三年来业绩高速增长，2009-2011 年收入及净利润的复合增长率分别为 75%、148%，远远超过行业内同类公司的平均水平。

　　2、国内临床实验 CRO行业迎来井喷大时代，未来发展潜力巨大。据统计，国内临床实验 CRO行业 11-13年临床试验 CRO 的市场容量将从 73亿增长至 114亿，年复合增长率 24.97%，处于快速成长阶段。我们认为国内临床实验 CRO 行业未来发展潜力巨大，原因是：1)对于外资企业而言，中国市场庞大的人口基数和不断完善的医保制度成为吸引各大医药巨头的主要因素，而国内人工成本和实验费用较低也契合了全球医药企业降低研发成本的需求；2)对于国内企业而言，研发新药的风险加大、周期延长为企业带来较大的经营风险，研发外包不仅降低了研发费用，且能够缩短新药研发、审批注册到上市的时间；3)国内相关政策扶持以及监管力度的提升为行业发展创造良好环境。

　　3、公司先发优势显著。目前 CRO行业集中度较低，公司在收入规模和盈利能力方面均为业内领先水平，凭借强大的技术团队，公司已与多家优质客户建立合作关系。公司的客户涵盖了全球前 20大化学药企中的 15家，前 10大生物制药企业中 8家，并获得了多家跨国企业的优先供应商资格，是国内创新药企的战略合作伙伴。

　　4、发行情况及募投项目：公司实际控制人为叶小平先生和曹晓春女士，两人合计持有发行后公司 37.56%的股权。本次计划发行 1340万股，募投项目为临床试验综合服务平台、数据管理中心、SMO 管理中心的建设。

　　5、风险提示：人力成本大幅上升风险。(国都证券)