隆鑫通用(603766)新股申购策略

　　隆鑫通用申购指南

　　今日，新股隆鑫通用在上交所发行。隆鑫通用公司本次发行数量为8000万股，其中网下发行4000万股，网上发行4000万股。该股的发行价格为6.58元/股，对应市盈率为14.27倍，本次网上申购单一证券账户申购上限为4万股，申购简称为“隆鑫申购”，申购代码为“732766”。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　公司是研发、生产及销售摩托车及发动机、通用动力机械的企业。公司形成发动机、通机、摩托车、新能源机车的产业集群，在行业内享有较高的知名度与美誉度，向全球100多个国家和地区提供优质的、高效的产品和服务，并与多家国际知名公司建立长期稳定的合作关系。公司旗下的“隆鑫”、“劲隆”品牌均为中国驰名商标，“隆鑫”品牌还获得中国名牌、中国出口名牌称号。公司拥有国内有效专利一千余项、国外有效专利数十项，2007年成为宝马公司650cc摩托车单缸发动机的全球唯一供应商。

　　【机构观点】

　　海通证券：隆鑫通用建议询价区间7.98-9.12元

　　国内摩托车及相关汽油发动机制造龙头。公司是宝马公司 650cc摩托车单缸发动机的全球唯一供应商，是第一家被国际摩联授予“MotoGP制造商执照”的中国企业，多款通用汽油发动机产品已通过美国 EPA第三阶段排放法规认证，并获得了国内第二代单缸柴油机的生产许可。据行业协会数据，公司摩托车销量、出口量 2011 年市占率分别为 6.8%和 9.7%、位列行业第二和第一，摩托车发动机销量 2011 年市占率 8.3%、位列行业第三，通用汽油机出口 2011年市占率 2.85%、位列行业第三。

　　国内摩托车出口销量年复合增长率超过 15%，通用动力机械产品销量年复合增长率超过 30%。中国是全球第一大摩托车生产国和消费国，摩托车产量占全球摩托车销量的比例超过 50%，国内摩托车销量占全球摩托车销量的比例超过 30%；2005 年至 2011年，我国摩托车出口销量年均复合增长率为 15.43%，高于我国国内摩托车销量同期 3.46%的增长水平。通用汽油机和摩托车发动机技术相近，广泛应用于发电机组、农业机械、园林机械、小型工程机械等各个领域，市场规模大；国内摩托车发动机制造企业在通用汽油机制造方面具备先发优势，国内通用动力机械产品销量年均复合增长率超过 30%。

　　募投项目：提升动力集成能力、扩展终端产品、发展新能源机车。募集资金主要投向通用动力机械产品能力提升项目、专用发动机建设项目、电动摩托车与踏板车建设项目和电动全地形四轮摩托车建设项目。电动全地形四轮摩托车项目与意大利VOLPE公司合作，针对目前拥堵的城市交通量身设计与开发，产品具有“轻巧、低碳、安全、经济”的特点，有望助公司成为国内新能源机车行业的先行者。

　　建议询价区间 7.98-9.12 元。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.57、0.65和 0.74 元。中证指数公司发布的交运设备制造业最近一个月平均滚动市盈率在 14倍左右，可比公司宗申动力最近一个月滚动市盈率在 19 倍左右。我们按 2012 年14-16倍的 PE水平给予询价区间 7.98-9.12元，按 2012年 16倍的PE水平给予上市后目标价 9.12元。

　　主要不确定因素。 (1)消费升级趋势下中低档摩托车需求或出现下滑；(2)全球经济持续低迷和人民币升值影响出口增长；(3)行业竞争或将加剧。(海通证券)

　　东方证券：隆鑫通用询价区间9.12-11.4元

　　建议询价区间 9.12~11.4元。我们预计公司 12、13、14年发行后完全摊薄EPS为0.57元、 0.63元和0.77元，结合同行业相关公司估值情况，考虑到公司业务增长面临的成本压力和市场不确定性，我们认为合理的询价区间 9.12~11.4 元之间，对应 2012年 16~20倍的市盈率。

　　隆鑫通用是国内领先的专业成套动力产品供应商。公司主要从事摩托车、摩托车发动机和通用动力机械产品的生产和销售，在三大业务领域均具有较强竞争实力。公司逐渐形成了发动机、通机、摩托车的相关产业链，通过发挥三大领域的紧相关协同效应，可以提供较为完整的通用动力产品和系统匹配解决方案。

　　从2009年到11年公司营收年均复合增长率22.2%，毛利CAGR约6%。摩托车是其主要收入来源业务，收入占比 60%左右；11年摩托车发动机业务收入占比略有下滑；通用汽油机以及终端产品逐步将称为公司利润增量主要贡献来源，近三年该项业务收入稳步提升。

　　三大业务领域各自呈现出良好竞争前景。公司摩托车产品在出口市场具有较强竞争力(海外市场销售占比 47.6%)，未来电动、三轮摩托车和沃佩电动四轮摩托车将极大提升公司在摩托车板块国际竞争力。发动机业务将依靠自主技术进入国内三轮摩托车市场，大排量发动机领域的产品结构提升将持续受益于宝马 650cc 单杠发动机唯一供应商地位。通机业务领域，公司通过 OEM、ODM等方式与 MTD、百利通等著名厂商建立了稳定业务关系，变频发电机技术使得发电机组通机有望成为公司未来成长亮点之一。

　　本次募集资金将全部投入到目前产品升级项目。具体包括通机产品能力提升项目、专用发动机项目、电动摩托车与踏板车项目、电动全地形四轮摩托车项目，这些项目的投产建成将带动现有产品升级及产能提升。

　　主要风险：“禁限摩”政策蔓延以及“摩托车下乡补贴政策”退出；沃佩电动四轮摩托车的未来推广具有不确定性；公司海外客户集中度较高；原材料价格波动。(东方证券)